打新觀察 | 高端國貨護膚龍頭林清軒開啟招股，“山茶花油”如何撐起IPO？

2025年12月18日，林清軒化妝品集團正式啟動港股招股，至12月23日結束，預計於12月30日，以“02657”為股票代碼，在港交所主板掛牌上市。作為高端國貨護膚品牌的代表，其憑借標誌性的“山茶花精華油”與“以油養膚”理念，在競爭激烈的市場中佔據了壹席之地。本文將從品牌定位、財務表現、市場競爭力及打新要素等多個維度，為投資者提供綜合分析。

核心看點：高端國貨護膚的稀缺性

林清軒的核心價值在於其在細分市場建立的領導地位與差異化定位。

國貨高端標桿。根據灼識咨詢數據，以2024年零售額計，林清軒在中國所有高端護膚品牌（含國際品牌）中排名第13，市場份額為1.4%，並且是前15名中唯壹的國貨品牌。在更聚焦的“高端國貨護膚”及“抗皺緊致”細分賽道中，其排名均為第壹。

大單品驅動。公司的增長很大程度上依賴於其標誌性產品——山茶花精華油。該產品自2014年上市以來，已累計銷售超過4500萬瓶，並連續11年位居中國面部精華油零售額榜首，是支撐公司品牌認知和收入的核心。

財務透視：增長穩健，盈利能力顯著增強

招股書數據顯示，公司近年來收入增長穩健，並已實現強勁的盈利。

收入加速增長。2022年至2024年，公司營收分別為6.91億元、8.05億元、12.10億元，2024年上半年以及2025年上半年收入分別為5.30億元和10.52億元，同比增長98.49%，顯示出加速增長的態勢。

盈利表現亮眼。公司已於2023年實現扭虧為盈。2023年及2024年凈利潤分別為0.85億元和1.87億元。2025年上半年凈利潤為1.82億元，同比大幅增長109.8%，盈利能力顯著增強。

線上渠道崛起。線上收入佔比從2022年的45.2%顯著提升至2025年上半年的65.4%，已成為主要的增長引擎。

核心產品集中。精華油類產品收入佔比從2022年的31.5%提升至2025年上半年的45.5%，“大單品”策略成效顯著。

打新核心要素：定價、門檻與基石護航

發行定價與門檻：本次發行價為每股77.77港元，全球發售約1396萬股。每手買賣單位為50股，入場費約為3927.72港元，門檻在近期新股中屬偏高水平。

本次IPO已引入7家基石投資者，包括富達基金、大家人壽等知名機構，合計認購約6200萬美元，占發售股份的44.43%。基石投資者的參與為發行提供了背書，並有助於穩定上市初期股價。

風險關註：依賴性與市場競爭

對於投資者而言，以下潛在風險需要納入考量：

產品與品牌依賴：公司的收入和品牌形象高度依賴於“林清軒”品牌及“山茶花精華油”這壹核心單品。未來增長和抗風險能力，很大程度上取決於該產品生命周期的延續及新爆款產品的培育。

市場競爭加劇：中國高端護膚品市場由國際巨頭主導，前15大品牌佔據超66%的市場份額。作為國貨品牌，林清軒在品牌力、營銷資源等方面面臨持續挑戰。線上流量成本高企也可能擠壓利潤空間。

研發投入與行業對比：作為壹家定位高端的護膚品牌，持續的研發是產品疊代和保持競爭力的核心。值得關註的是，在收入快速增長的同時，公司的研發投入強度（研發費用率）呈現波動且處於較低水平。2022-2024年，其研發成本分別為2110萬元、1970萬元和3040萬元，占收入的比例分別約為3.1%、2.4%和2.5%。與同行相比，這壹比例顯著偏低：同期，貝泰妮的研發費用從2.55億元提升至2.95億元，2024年研發費用率達5.15%；珀萊雅的研發費用也從1.28億元提升至2.10億元。這可能會引發市場對其能否持續支撐高端定位、進行有效產品創新以應對激烈競爭的擔憂。

渠道轉型風險：從直營向合作夥伴模式拓展，雖能減輕資本開支壓力，但也對公司的渠道管理、品控和品牌形象統壹提出了更高要求。

綜合來看，林清軒作為高端國貨護膚的領軍企業，其IPO為投資者提供了接觸這壹細分賽道的稀缺標的。公司憑借成功的“大單品”策略實現了快速的盈利增長，線上轉型與渠道優化初見成效，發行定價與入場費設置具備壹定吸引力，並有知名基石投資者護航。

然而，其對單壹產品和品牌的依賴、以及高端市場白熱化的競爭環境，構成了主要的不確定性。打新投資者可結合公司後續增長動能、市場競爭格局變化以及市場對消費股的情緒，進行綜合判斷與理性決策。

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