新時空 | 打新觀察：AI算力PCB龍頭勝宏科技赴港上市，高階HDI驅動業績爆發

勝宏科技（惠州）股份有限公司（02476.HK）於2026年4月13日正式啓動H股招股，招股價定爲每股209.88港元，每手100股，入場費約21,199.67港元，預計於2026年4月21日在港交所主板掛牌上市。本次擬全球發售8,334萬股，募集資金約172.87億港元。

作爲全球AI及高性能計算PCB領域的領先企業，勝宏科技專注於高階HDI、高多層PCB的研發、生產和銷售，在AI算力硬件爆發的浪潮中實現了業績的跨越式增長。本次發行成功引入多家知名基石投資者，合計認購約9.97億美元，陣容涵蓋CPE Rosewood、Janchor Fund、Yunfeng Capital、MSIP、HHLR、Pinpoint、陽光人壽等國際頂級投資機構，爲上市提供了堅實的錨定力量。

來源：招股書

核心看點：AI算力PCB全球龍頭，高階HDI構築技術壁壘

全球AI算力PCB市場份額第一：勝宏科技的核心敘事在於其在AI及高性能計算PCB這一高景氣賽道的全球領先地位。根據弗若斯特沙利文報告，以2025年上半年AI及高性能算力PCB收入規模計，公司以13.8%的市場份額位居全球第一，而2024年全年按同一指標計排名第七（市場份額1.7%），一年內躍升六位，充分彰顯了公司在AI算力浪潮中的爆發式增長。

高階HDI技術壁壘深厚：公司具備生產100層以上高多層PCB的制造能力，是全球首批實現6階24層HDI產品大規模生產，以及10階30層HDI與16層任意互聯HDI技術能力的企業。這些超復雜、高密度PCB廣泛應用於最先進的AI與高性能計算領域。2025年，公司HDI產品平均售價從2024年的每平方米2,351元飆升至每平方米13,475元，漲幅近5倍，主要得益於更高階數HDI佔比增加以及該等產品採用了更先進的設計、工藝及材料。

產品結構向高附加值領域傾斜：公司產品廣泛應用於AI與高性能計算、智能終端、汽車電子、網絡通信、醫療設備等高增長領域。其中，AI與高性能計算領域收入從2023年的4.61億元激增至2025年的83.41億元，佔PCB產品總收入比重從5.8%飆升至43.2%，成爲公司第一大收入來源。汽車電子收入從2023年的8.48億元增長至2025年的25.92億元，佔比穩定在10%-20%區間。

全球客戶網絡覆蓋頭部企業：公司客戶涵蓋全球AI技術解決方案供應商、大型雲服務供應商、數據中心設備OEM、服務器品牌商、一線電動汽車公司等。2025年，前五大客戶收入佔比爲51.0%，其中最大客戶佔比達29.7%，主要反映了AI算力卡相關HDI產品訂單的大幅增加。

財務表現：收入利潤爆發式增長，盈利能力顯著提升

勝宏科技的收入爆發式增長、利潤增速遠超收入、盈利能力大幅提升。

來源：招股書

收入高速增長，AI算力驅動主力：公司收入從2023年的79.31億元增長至2024年的107.31億元（同比增長35.3%），並在2025年進一步飆升至192.92億元，同比增長79.8%，兩年收入規模增長近1.5倍。從產品結構看，HDI收入從2023年的9.30億元激增至2025年的74.25億元，佔收入比重從11.7%提升至38.5%，成爲收入增長的核心驅動力；MLPCB收入從57.88億元增至83.16億元，佔比43.1%，仍爲最大收入來源。

毛利率大幅提升，利潤增速驚人：公司毛利率從2023年的20.7%提升至2024年的22.7%，並在2025年大幅躍升至35.2%，主要得益於高毛利的高階HDI和MLPCB產品佔比提升。淨利潤從2023年的6.71億元增長至2024年的11.54億元（同比增長72.0%），並在2025年達到43.12億元，同比增長273.5%，利潤增速遠超收入增速，體現了產品結構升級帶來的顯著經營槓杆。淨利率從8.5%提升至22.4%，盈利能力大幅增強。

資產規模快速擴張：公司資產淨值從2023年末的76.26億元增至2025年末的166.18億元，兩年翻倍增長，主要得益於利潤積累及非公開發行股份募集資金，爲後續產能擴張和技術研發提供了充足的財務空間。

招股詳情：豪華基石陣容，募資聚焦研發創新與產能擴張

勝宏科技本次上市發行價爲209.88港元，每手100股，入場費約21,199.67港元，已於2026年4月13日開始招股，將於4月16日結束，預計於4月21日在港交所主板掛牌上市。本次擬全球發售8,334萬股，募集資金約172.87億港元。

基石投資者陣容豪華：本次發行成功引入多家知名基石投資者，合計認購約9.97億美元。基石名單包括CPE Rosewood、Janchor Fund、Yunfeng Capital（雲鋒資本）、MSIP、HHLR、Pinpoint、陽光人壽、湧容資產、博時國際、惠州市投資控股等國際頂級投資機構，彰顯了全球資本對公司AI算力PCB龍頭地位與長期發展前景的高度認可。

來源：招股書

風險關注：客戶集中度、行業周期與國際貿易政策

客戶集中度風險：2025年，公司前五大客戶收入佔比升至51.0%，其中最大客戶佔比達29.7%，主要反映AI算力卡相關訂單的大幅增加。雖然這體現了公司在AI產業鏈中的核心地位，但也意味着任何主要客戶訂單波動或合作關系變化，都可能對公司業績產生顯著影響。

AI基礎設施投資周期風險：公司產品需求與AI基礎設施資本開支高度相關，若全球宏觀經濟下行或科技公司削減AI相關支出，可能導致對公司高端PCB的需求下降，進而影響業務及財務狀況。

國際貿易政策與地緣政治風險：公司產品作爲AI及高性能計算領域的關鍵組件，面臨美國對華出口管制、關稅政策等國際貿易政策變化的風險。近年來美國BIS持續擴大對先進計算集成電路及半導體制造設備的出口限制，雖然公司目前受影響較小，但政策的不確定性可能間接影響下遊客戶需求或供應鏈穩定性。

總結

總體來看，勝宏科技作爲全球AI算力PCB領域的龍頭企業，本次發行成功引入多家知名基石投資者，合計認購約9.97億美，進一步印證了全球資本對公司發展前景的高度認可。但公司仍面臨客戶集中度較高、AI基礎設施投資周期波動、國際貿易政策變化等風險因素。上市後，公司如何在鞏固AI算力PCB領域優勢的同時，有效拓展多元化應用領域、優化客戶結構、深化供應鏈合作、持續推進技術創新，將是市場持續關注的重點。

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