新时空 | 打新观察：AI算力PCB龙头胜宏科技赴港上市，高阶HDI驱动业绩爆发

胜宏科技（惠州）股份有限公司（02476.HK）于2026年4月13日正式启动H股招股，招股价定为每股209.88港元，每手100股，入场费约21,199.67港元，预计于2026年4月21日在港交所主板挂牌上市。本次拟全球发售8,334万股，募集资金约172.87亿港元。

作为全球AI及高性能计算PCB领域的领先企业，胜宏科技专注于高阶HDI、高多层PCB的研发、生产和销售，在AI算力硬件爆发的浪潮中实现了业绩的跨越式增长。本次发行成功引入多家知名基石投资者，合计认购约9.97亿美元，阵容涵盖CPE Rosewood、Janchor Fund、Yunfeng Capital、MSIP、HHLR、Pinpoint、阳光人寿等国际顶级投资机构，为上市提供了坚实的锚定力量。

来源：招股书

核心看点：AI算力PCB全球龙头，高阶HDI构筑技术壁垒

全球AI算力PCB市场份额第一：胜宏科技的核心叙事在于其在AI及高性能计算PCB这一高景气赛道的全球领先地位。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年上半年AI及高性能算力PCB收入规模计，公司以13.8%的市场份额位居全球第一，而2024年全年按同一指标计排名第七（市场份额1.7%），一年内跃升六位，充分彰显了公司在AI算力浪潮中的爆发式增长。

高阶HDI技术壁垒深厚：公司具备生产100层以上高多层PCB的制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，以及10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业。这些超复杂、高密度PCB广泛应用于最先进的AI与高性能计算领域。2025年，公司HDI产品平均售价从2024年的每平方米2,351元飙升至每平方米13,475元，涨幅近5倍，主要得益于更高阶数HDI占比增加以及该等产品采用了更先进的设计、工艺及材料。

产品结构向高附加值领域倾斜：公司产品广泛应用于AI与高性能计算、智能终端、汽车电子、网络通信、医疗设备等高增长领域。其中，AI与高性能计算领域收入从2023年的4.61亿元激增至2025年的83.41亿元，占PCB产品总收入比重从5.8%飙升至43.2%，成为公司第一大收入来源。汽车电子收入从2023年的8.48亿元增长至2025年的25.92亿元，占比稳定在10%-20%区间。

全球客户网络覆盖头部企业：公司客户涵盖全球AI技术解决方案供应商、大型云服务供应商、数据中心设备OEM、服务器品牌商、一线电动汽车公司等。2025年，前五大客户收入占比为51.0%，其中最大客户占比达29.7%，主要反映了AI算力卡相关HDI产品订单的大幅增加。

财务表现：收入利润爆发式增长，盈利能力显著提升

胜宏科技的收入爆发式增长、利润增速远超收入、盈利能力大幅提升。

来源：招股书

收入高速增长，AI算力驱动主力：公司收入从2023年的79.31亿元增长至2024年的107.31亿元（同比增长35.3%），并在2025年进一步飙升至192.92亿元，同比增长79.8%，两年收入规模增长近1.5倍。从产品结构看，HDI收入从2023年的9.30亿元激增至2025年的74.25亿元，占收入比重从11.7%提升至38.5%，成为收入增长的核心驱动力；MLPCB收入从57.88亿元增至83.16亿元，占比43.1%，仍为最大收入来源。

毛利率大幅提升，利润增速惊人：公司毛利率从2023年的20.7%提升至2024年的22.7%，并在2025年大幅跃升至35.2%，主要得益于高毛利的高阶HDI和MLPCB产品占比提升。净利润从2023年的6.71亿元增长至2024年的11.54亿元（同比增长72.0%），并在2025年达到43.12亿元，同比增长273.5%，利润增速远超收入增速，体现了产品结构升级带来的显著经营杠杆。净利率从8.5%提升至22.4%，盈利能力大幅增强。

资产规模快速扩张：公司资产净值从2023年末的76.26亿元增至2025年末的166.18亿元，两年翻倍增长，主要得益于利润积累及非公开发行股份募集资金，为后续产能扩张和技术研发提供了充足的财务空间。

招股详情：豪华基石阵容，募资聚焦研发创新与产能扩张

胜宏科技本次上市发行价为209.88港元，每手100股，入场费约21,199.67港元，已于2026年4月13日开始招股，将于4月16日结束，预计于4月21日在港交所主板挂牌上市。本次拟全球发售8,334万股，募集资金约172.87亿港元。

基石投资者阵容豪华：本次发行成功引入多家知名基石投资者，合计认购约9.97亿美元。基石名单包括CPE Rosewood、Janchor Fund、Yunfeng Capital（云锋资本）、MSIP、HHLR、Pinpoint、阳光人寿、涌容资产、博时国际、惠州市投资控股等国际顶级投资机构，彰显了全球资本对公司AI算力PCB龙头地位与长期发展前景的高度认可。

来源：招股书

风险关注：客户集中度、行业周期与国际贸易政策

客户集中度风险：2025年，公司前五大客户收入占比升至51.0%，其中最大客户占比达29.7%，主要反映AI算力卡相关订单的大幅增加。虽然这体现了公司在AI产业链中的核心地位，但也意味着任何主要客户订单波动或合作关系变化，都可能对公司业绩产生显著影响。

AI基础设施投资周期风险：公司产品需求与AI基础设施资本开支高度相关，若全球宏观经济下行或科技公司削减AI相关支出，可能导致对公司高端PCB的需求下降，进而影响业务及财务状况。

国际贸易政策与地缘政治风险：公司产品作为AI及高性能计算领域的关键组件，面临美国对华出口管制、关税政策等国际贸易政策变化的风险。近年来美国BIS持续扩大对先进计算集成电路及半导体制造设备的出口限制，虽然公司目前受影响较小，但政策的不确定性可能间接影响下游客户需求或供应链稳定性。

总结

总体来看，胜宏科技作为全球AI算力PCB领域的龙头企业，本次发行成功引入多家知名基石投资者，合计认购约9.97亿美，进一步印证了全球资本对公司发展前景的高度认可。但公司仍面临客户集中度较高、AI基础设施投资周期波动、国际贸易政策变化等风险因素。上市后，公司如何在巩固AI算力PCB领域优势的同时，有效拓展多元化应用领域、优化客户结构、深化供应链合作、持续推进技术创新，将是市场持续关注的重点。

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