新時空 | 新股解碼：阿裏投資的沃客非凡遞表，深耕東南亞的跨境新零售路徑

近日，深圳市沃客非凡科技股份有限公司（以下簡稱“沃客非凡”）向港交所遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。這家公司背後站著阿裏等知名機構，其核心業務是依托全鏈路數碼化平臺，以自有品牌向東南亞市場銷售3C配件、小家電等產品。

圖片來源：招股書

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計算，沃客非凡在印度尼西亞的3C配件領域已是排名第壹的中國跨境公司，並在小家電領域位列中國跨境公司第六名。

業務模式：“品牌+數碼化+供應鏈”的三支柱

沃客非凡將自己定位為壹家“以全鏈路數碼化能力為核心的跨境新零售企業”。其商業模式可以拆解為三個相互支撐的部分。

第壹，自有品牌矩陣。公司並非單純的貿易商或渠道商，而是在印尼市場打造了如“VIVAN”、“ROBOT”（主打3C配件）和“SAMONO”（主打小家電）等自有品牌。通過品牌化運營，公司得以直接觸達消費者，積累品牌資產，而不僅僅是賺取微薄的商品差價。招股書引用市場報告，稱這些品牌在當地已獲得較高的知名度和市場份額，這為其業務提供了基礎。

第二，全渠道銷售網絡。公司的銷售嚴重依賴線下分銷網絡。截至2025年9月末，其在東南亞連接了超過4萬家中小型零售店（SMR）。這部分收入佔比雖然從2023年的82.8%下降至2025年前九個月的69.5%，但仍是絕對主力。同時，公司也在Shopee、Tokopedia等區域主流電商平臺開設了55家官方旗艦店，並佈局TikTok直播，使直接面向消費者的收入佔比提升至28.5%。這種“線下深度分銷+線上全面覆蓋”的全渠道策略，旨在最大化市場滲透。

第三，數碼化與供應鏈整合。這是沃客非凡故事的核心。公司聲稱通過自主開發的數碼化平臺，整合了從中國工廠到東南亞零售終端的整個鏈條。針對東南亞市場渠道分散、物流效率低、數碼化程度不高的痛點，該平臺旨在幫助公司及下遊的SMR客戶優化選品、管理庫存、提升物流效率。公司自營倉儲物流網絡和本地化團隊，則確保了履約的可靠性與服務的響應速度。這套體系的目標，是降低整體供應鏈成本，並將效率轉化為競爭優勢。

財務畫像：高收入、低凈利

從財務數據來看，沃客非凡在報告期內實現了穩步增長。公司收入從2023年的9.08億元人民幣，增長至2024年的10.49億元。截至2025年9月30日的九個月，收入為8.80億元。

圖片來源：招股書

盈利能力方面，公司的毛利率呈現小幅改善趨勢，從2023年的33.6%提升至2025年前九個月的36.9%。這表明公司對產品的定價或成本控制能力有所增強。然而，將視線移至凈利潤層面，會發現其利潤率處於相對較低的水平。2023年、2024年及2025年前九個月的凈利潤分別為1831.9萬元、2035.3萬元和4165.2萬元，占收入的百分比分別為2.0%、1.9%和4.7%。

造成這種“高收入、低凈利”狀況的核心原因在於高昂的銷售成本。同期，銷售成本占收入的比例分別高達66.4%、64.4%和63.1%。這意味著，每獲得1元收入，就有約0.64元是產品的直接成本。這反映出其所處的3C配件與小家電行業本身利潤空間有限，競爭激烈，也與其以性價比策略開拓市場的定位相符。

值得關註的是，與許多依賴巨額營銷的消費品牌不同，沃客非凡的銷售及分銷開支占收入的比例維持在相對穩定的水平（18%-22%），研發開支佔比則較低（1.3%-2.3%）。這說明，公司的關鍵投入和核心壁壘可能並非在於品牌廣告或前沿技術，而在於其反復強調的“全鏈路數碼化”運營效率和供應鏈整合能力。

多輪資本加持，聚焦高增長藍海市場

沃客非凡自2014年成立以來，經歷了多輪股權融資，吸引了包括知名創投機構在內的眾多投資者。根據招股書披露及企查查顯示，在2025年11月公司改制為股份有限公司前夕，其股東結構已包括超過20名機構及個人投資者。其中，公司創始人許先生不僅是直接持股人（約4.86%），更通過控股前海海路（持股約44.06%），合計控制公司近半數的股權。此外，股東名單中還包括深圳亦聯、杭州灝星、廣東聯塑、晉江不同璟睿等多家投資機構。最新壹筆於2026年1月達成的股權轉讓，涉及公司約1.60%的股份，顯示出上市前資本市場的持續關註。

從市場前景看，公司深度聚焦的東南亞地區正展現出強勁的消費潛力。弗若斯特沙利文報告顯示，東南亞零售市場規模預計將從2024年的8799億美元增長至2029年的1.2萬億美元，年復合增長率約6.3%，互聯網普及率預計將於2029年達到91.7%，電商行業正經歷快速增長，中產階級的人口不斷擴大，預計將於2029年達到約1.7億人。

特別是在公司的核心市場印度尼西亞，其主營的3C配件市場預計2024-2029年復合年增長率達8.3%，小家電產品的復合年增長率為5.6%，家裝建材產品的復合年增長率為6.7%。預計互聯網普及率將達到96.6%、中產階級人口到2029年預計達到5660萬，加之數字消費習慣的全面普及，均將進壹步帶動上述市場發展。

公司正嘗試將印尼驗證成功的商業模式復制到越南、泰國等新興市場，2025年前九個月來自其他國家的收入較去年同期增長68.5%，展現了其區域擴張的初步成效。

另外招股書也披露，此次IPO資金將用於供應鏈與倉儲物流網絡升級，旨在強化印尼的倉儲能力，提升物流響應速度與庫存周轉效率；用於營銷與渠道網絡擴展，計劃在印尼建立全國性的實體品牌專賣店網絡，同時加大電商推廣與直播生態投入，並將渠道拓展至菲律賓、泰國及越南。用於品牌力與數碼化建設，包括產品研發、品牌營銷，以及從倉儲IT系統到供應鏈中央系統的全方位數碼化升級。

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