打新观察 | 国产GPU龙头天数智芯启动招股，以双重首发优势竞逐AI算力黄金赛道
2025年12月30日，中国领先的通用图形处理器（GPGPU）产品与解决方案供应商天数智芯（09903.HK）正式启动港股招股，至2026年1月5日结束，预计于2026年1月8日挂牌上市。新时空Newtimespace注意到，公司上市正值中国AI算力需求激增及GPU国产化率快速提升的关键时期，其作为该赛道的重要参与者，市场表现备受瞩目。
来源：招股书
核心看点：国产GPU双线量产先行者，市场地位领先
公司核心价值在于其在国产通用GPU领域的双重首发地位及其验证的商业化能力。
双重“首发”地位构筑技术护城河：根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理型通用GPU芯片量产的公司，也是首家实现训练型通用GPU芯片量产的公司，且均采用先进7nm工艺技术。这确立了其在国产GPU赛道的早期技术领先地位。
完整的商业化闭环验证：截至2025年6月30日，公司已向来自金融、医疗、交通等行业的超过290名客户交付超过5.2万片通用GPU产品，其产品与解决方案已在重点行业实现超过900次部署与应用。
身处高速增长的黄金赛道：根据弗若斯特沙利文报告，中国通用GPU市场2024年收入达1546亿元，预计到2029年将增至7153亿元，复合年增长率29.5%。更为关键的是，市场国产化率预计将从2024年的3.6%大幅提升至2029年的31.0%，为公司这类头部国内厂商提供了广阔的份额提升空间。尤其在推理市场，其增速预计将超过训练市场。
财务透视：收入高增长与亏损同步扩大，盈利拐点未至
公司的财务数据反映了其处于市场扩张期的典型特征，收入高速增长与战略性巨额投入并存。
来源：招股书
收入与客户数快速增长：2022年至2024年，公司收入分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，复合年增长率高达68.8%。客户总数从2022年的22家快速增长至2024年的181家，产品出货量同步攀升。这一增长得益于持续的产品迭代、商业化能力成熟以及高质量客户群的扩大。
毛利率波动，经营效率初步改善：公司整体毛利率从2022年的59.4%下降至2024年的49.1%，主要系毛利率较低的AI算力解决方案收入占比提升所致。2025年上半年毛利率回升至50.1%。同时，销售及分销开支占收入的比例从2023年的30.5%下降至2024年的22.7%，显示费用控制与经营杠杆有所显现。
打新核心要素：高定价发行与产业资本护航
发行信息：本次发行价为每股144.60港元，全球发售约2543万股。每手100股，入场费约14605.83港元，定价与入场门槛均处于较高水平。
基石投资者阵容多元：新时空Newtimespace根据招股书统计，本次IPO已引入18名基石投资者，合计认购约15.83亿港元。名单中不仅包括汇添富（香港）、华夏基金（香港） 等金融机构，更吸引了中兴通讯（香港）、第四范式、芯鑫控股等产业资本，体现了产业链对其技术与市场地位的认可。
来源：招股书
风险关注：盈利挑战、客户依赖与行业竞争
研发高投入导致持续亏损：作为技术驱动型公司，研发是核心支出。新时空Newtimespace观察其招股书发现，2022年至2024年，公司研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元和7.73亿元，占各期总收入的比例分别高达241.1%、213.1%和143.2%。受此影响，公司净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元和8.92亿元，且2025年上半年净亏损扩大至6.09亿元。公司预计，因股份薪酬及上市开支，2025年净亏损将大幅增加。
客户集中度风险：过往业绩高度依赖主要客户，2022年及2023年前五大客户收入占比均超过70%，2024年为73.4%。尽管2025年上半年该比例已显著改善至38.6%，显示客户结构优化，但未来业绩稳定性仍可能受到少数大客户需求波动的影响。
激烈的市场竞争与生态壁垒：公司同时面临国际巨头的生态壁垒与国内同行的直接竞争。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在国内通用GPU市场整体份额为0.3%，在国产厂商中排名前列，但市场集中度高，追赶压力显著。构建独立、成熟的软件生态并与CUDA等主流生态竞争，是长期挑战。
总结
天数智芯的IPO为投资者提供了一个参与国产通用GPU高成长赛道、且具备明确市场地位的标的。其双重“首发”量产的身份、已验证的大规模部署能力以及身处国产化率快速提升的行业浪潮，构成了其核心投资叙事。
然而，新时空Newtimespace观察到，公司目前深陷亏损且亏损额在扩大，盈利前景完全依赖于未来市场的爆发式增长能否有效覆盖其天量研发投入。叠加早期存在的高客户集中度风险与白热化的行业竞争，其通向盈利的道路充满挑战。打新投资者需在国产替代的宏大前景与公司严峻的财务现实之间，做出审慎的平衡。
新时空 NewTimeSpace 声明： 本内容为新时空 NewTimeSpace 原创内容，复制、转载或以其他任何方式使用本内容，须注明来源“新时空”或“NewTimeSpace”。新时空 NewTimeSpace 及授权的第三方信息提供者竭力确保数据准确可靠，但不保证数据绝对正确。本內容仅供参考，不构成任何投资建议，交易风险自担。
