寶濟藥業-B(02659.HK)上市首日暴漲140%！壹文讀懂“中國重組人透明質酸酶第壹股”

2025年12月10日，被市場譽為“中國重組人透明質酸酶第壹股”的寶濟藥業-B(02659.HK)正式登陸香港聯合交易所主板。該股發行價定為26.38港元/股，開盤價即飆升至60.5港元/股，較發行價高開129.34%，盤中漲幅最高觸及132.75%，截至當日收市，每股收報63港元，較發行價上漲138.82%，接近140%的漲幅，總市值攀升至約205.37億港元，成為當日港股市場最受關註的新股之壹。反映出資本市場對其核心產品及技術平臺的高度認可，也凸顯了合成生物制藥領域尤其是大容量皮下給藥賽道的巨大市場潛力。

寶濟藥業於2025年12月2日起至12月5日開展招股工作，由中信證券、海通國際擔任聯席保薦人。港交所披露數據顯示，此次全球發售共計37,911,700股H股，其中香港公開發售部分獲得了遠超預期的熱烈追捧。根據公司發佈的配發結果公告，香港公開發售共接獲282,687份有效申請，認購合共約13.37億股，相當於香港公開發售初步可供認購股份總數3,791,200股的約3,526.34倍，成為近期港股市場中認購最踴躍的新股之壹。國際發售部分同樣獲得了約6.59倍的超額認購。本次發行引入了三家基石投資者，分別為安科生物香港有限公司、Derivatives China Alpha Fund SPC以及國泰君安證券投資（香港）有限公司，合計認購約2.006億港元發售股份。若以開盤價計算，三家基石投資者在上市首日即獲得可觀的賬面浮盈。

寶濟藥業成立於2019年，是壹家借助合成生物技術開發及生產重組生物藥物的臨床階段生物技術公司。公司戰略性聚焦於四大治療領域：大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖藥物，以及通過現代重組工藝替代傳統生化提取的藥物。根據弗若斯特沙利文的報告，到2033年，這四個戰略領域在中國的臨床可觸及市場規模合計預計將超過人民幣500億元，為公司提供了廣闊的長期成長空間。公司的核心競爭力建立在自主研發的合成生物學技術平臺上，並已構建起壹條涵蓋12款自主開發在研產品的管線，其中包括7款臨床階段候選藥物和5款臨床前資產。

公司的核心產品管線由三款處於研發後期的藥物領銜。首款核心產品KJ017是壹種高度糖基化的重組人透明質酸酶。該產品旨在通過與治療性抗體等藥物聯用，實現大容量藥物的快速皮下給藥，從而將傳統上需要耗時數小時靜脈輸註的治療，轉變為僅需數分鐘的皮下註射。這不僅極大提升了患者用藥的便利性和依從性，也能減輕醫療機構的負擔。根據招股書資料，KJ017是中國進展最快且全球第三款達到新藥上市申請（NDA）或以上階段的重組人透明質酸酶產品，有望填補國內市場空白。其技術平臺的價值已得到產業界初步認可，公司已與荃信生物、尚健生物等十余家生物藥企業達成技術服務和供應協議。

第二款核心產品KJ103是壹種創新性的重組免疫球蛋白G降解酶，用於治療由病理性IgG抗體驅動的多種自身免疫性疾病及器官移植脫敏。該產品源自非致病性細菌，能快速降解體內的致病性IgG抗體。招股書顯示，KJ103是全球首款且唯壹進入註冊臨床試驗階段的低免疫原性IgG降解酶，在腎臟移植前脫敏、抗腎小球基底膜病等適應癥上已獲得國家藥品監督管理局的突破性治療藥物認定，有助於加速其臨床開發和審評進程。目前該產品已在中國進入III期臨床試驗階段。

第三款核心產品SJ02是壹種長效重組人卵泡刺激素融合蛋白，用於輔助生殖技術中的控制性卵巢刺激。該產品相較於需要每日註射的傳統短效促卵泡激素，其半衰期顯著延長，可將治療周期縮短至每周壹次註射，在保證療效的同時大幅提升了患者的治療體驗。SJ02已於2025年8月獲得國家藥監局的上市批準，成為國內首款獲批上市的長效重組人促卵泡激素產品，標誌著公司正式進入商業化階段。2025年7月，寶濟藥業與安科生物訂立了獨家銷售代理協議，由後者負責SJ02在大中華區的商業化推廣。

財務數據方面，寶濟藥業目前仍處於高投入研發、快速推進管線的階段，因此尚未實現盈利。招股書顯示，公司2023年、2024年及2025年上半年的總收入分別為人民幣693萬元、616萬元及4199萬元。同期，公司的研發開支分別為1.33億元、2.51億元及1.11億元，凈虧損分別為1.60億元、3.64億元及1.83億元。收入的顯著波動主要源於技術授權與合作收入，而2025年上半年收入的同比大幅增長，主要得益於核心產品SJ02的商業化推進。截至2025年6月30日，公司持有的現金及現金等價物為4.53億元。此次全球發售的所得款項凈額估計約為9.215億港元。根據招股章程，募集資金約53.5%將用於核心產品的研發及商業化；約17.7%用於推進其他現有管線產品；約8.4%用於優化專有合成生物學技術平臺；約10.4%用於提升及擴大生產能力；其余約10%將用作營運資金及壹般公司用途。

公司的成長背後是持續的資金支持。自成立以來，寶濟藥業完成了多輪股權融資，投資方包括上海生物醫藥基金、寶山國投、上海科創集團等產業資本，以及晟德大藥廠、方圓資本、東方富海等市場化投資機構。在2024年7月和12月完成的C輪及C+輪融資後，公司投後估值已達到約48.71億元人民幣。此次上市後，以發行價計算，公司市值超過百億港元，較上市前最後壹輪融資估值有顯著提升。上市前，公司創始人、董事長兼行政總裁劉彥君博士及其壹致行動人合計控制公司約34.23%的股權。

盡管市場前景廣闊且技術優勢明顯，寶濟藥業在未來發展中也面臨壹系列挑戰與風險。作為壹家尚未實現穩定盈利的生物科技公司，持續的巨額研發投入和產品商業化前景的不確定性，是其需要面對的核心課題。核心產品KJ017和KJ103仍需完成最終的註冊審批流程，其上市時間及市場接受度存在變數。此外，在重組人透明質酸酶等前沿領域，公司未來將不可避免地與國際巨頭如Halozyme以及韓國Alteogen等展開競爭。如何加速推進管線、有效控制成本、並成功實現從研發向商業化的轉型，將是決定公司長期價值的關鍵。

寶濟藥業在港股市場的驚艷首秀，反映了投資者對其在生物制藥細分賽道技術領先地位及未來商業化潛力的高度認可。公司憑借在重組人透明質酸酶這壹前沿平臺技術上的深耕，不僅開發出自有核心管線，更具備了成為“中國版Halozyme”、通過技術授權賦能行業升級的潛力。然而，從長期投資角度看，其股價表現最終將取決於核心產品能否順利上市並成功轉化為可持續的營業收入與利潤。對於寶濟藥業而言，此次上市成功募集的資金將為其核心產品的研發及商業化提供充足的資金支持，如何抓住市場機遇，加快技術轉化和產品落地，提升核心競爭力，將是公司未來發展的關鍵所在。

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