宝济药业-B(02659.HK)上市首日暴涨140%！一文读懂“中国重组人透明质酸酶第一股”

2025年12月10日，被市场誉为“中国重组人透明质酸酶第一股”的宝济药业-B(02659.HK)正式登陆香港联合交易所主板。该股发行价定为26.38港元/股，开盘价即飙升至60.5港元/股，较发行价高开129.34%，盘中涨幅最高触及132.75%，截至当日收市，每股收报63港元，较发行价上涨138.82%，接近140%的涨幅，总市值攀升至约205.37亿港元，成为当日港股市场最受关注的新股之一。反映出资本市场对其核心产品及技术平台的高度认可，也凸显了合成生物制药领域尤其是大容量皮下给药赛道的巨大市场潜力。

宝济药业于2025年12月2日起至12月5日开展招股工作，由中信证券、海通国际担任联席保荐人。港交所披露数据显示，此次全球发售共计37,911,700股H股，其中香港公开发售部分获得了远超预期的热烈追捧。根据公司发布的配发结果公告，香港公开发售共接获282,687份有效申请，认购合共约13.37亿股，相当于香港公开发售初步可供认购股份总数3,791,200股的约3,526.34倍，成为近期港股市场中认购最踊跃的新股之一。国际发售部分同样获得了约6.59倍的超额认购。本次发行引入了三家基石投资者，分别为安科生物香港有限公司、Derivatives China Alpha Fund SPC以及国泰君安证券投资（香港）有限公司，合计认购约2.006亿港元发售股份。若以开盘价计算，三家基石投资者在上市首日即获得可观的账面浮盈。

宝济药业成立于2019年，是一家借助合成生物技术开发及生产重组生物药物的临床阶段生物技术公司。公司战略性聚焦于四大治疗领域：大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖药物，以及通过现代重组工艺替代传统生化提取的药物。根据弗若斯特沙利文的报告，到2033年，这四个战略领域在中国的临床可触及市场规模合计预计将超过人民币500亿元，为公司提供了广阔的长期成长空间。公司的核心竞争力建立在自主研发的合成生物学技术平台上，并已构建起一条涵盖12款自主开发在研产品的管线，其中包括7款临床阶段候选药物和5款临床前资产。

公司的核心产品管线由三款处于研发后期的药物领衔。首款核心产品KJ017是一种高度糖基化的重组人透明质酸酶。该产品旨在通过与治疗性抗体等药物联用，实现大容量药物的快速皮下给药，从而将传统上需要耗时数小时静脉输注的治疗，转变为仅需数分钟的皮下注射。这不仅极大提升了患者用药的便利性和依从性，也能减轻医疗机构的负担。根据招股书资料，KJ017是中国进展最快且全球第三款达到新药上市申请（NDA）或以上阶段的重组人透明质酸酶产品，有望填补国内市场空白。其技术平台的价值已得到产业界初步认可，公司已与荃信生物、尚健生物等十余家生物药企业达成技术服务和供应协议。

第二款核心产品KJ103是一种创新性的重组免疫球蛋白G降解酶，用于治疗由病理性IgG抗体驱动的多种自身免疫性疾病及器官移植脱敏。该产品源自非致病性细菌，能快速降解体内的致病性IgG抗体。招股书显示，KJ103是全球首款且唯一进入注册临床试验阶段的低免疫原性IgG降解酶，在肾脏移植前脱敏、抗肾小球基底膜病等适应症上已获得国家药品监督管理局的突破性治疗药物认定，有助于加速其临床开发和审评进程。目前该产品已在中国进入III期临床试验阶段。

第三款核心产品SJ02是一种长效重组人卵泡刺激素融合蛋白，用于辅助生殖技术中的控制性卵巢刺激。该产品相较于需要每日注射的传统短效促卵泡激素，其半衰期显著延长，可将治疗周期缩短至每周一次注射，在保证疗效的同时大幅提升了患者的治疗体验。SJ02已于2025年8月获得国家药监局的上市批准，成为国内首款获批上市的长效重组人促卵泡激素产品，标志着公司正式进入商业化阶段。2025年7月，宝济药业与安科生物订立了独家销售代理协议，由后者负责SJ02在大中华区的商业化推广。

财务数据方面，宝济药业目前仍处于高投入研发、快速推进管线的阶段，因此尚未实现盈利。招股书显示，公司2023年、2024年及2025年上半年的总收入分别为人民币693万元、616万元及4199万元。同期，公司的研发开支分别为1.33亿元、2.51亿元及1.11亿元，净亏损分别为1.60亿元、3.64亿元及1.83亿元。收入的显著波动主要源于技术授权与合作收入，而2025年上半年收入的同比大幅增长，主要得益于核心产品SJ02的商业化推进。截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为4.53亿元。此次全球发售的所得款项净额估计约为9.215亿港元。根据招股章程，募集资金约53.5%将用于核心产品的研发及商业化；约17.7%用于推进其他现有管线产品；约8.4%用于优化专有合成生物学技术平台；约10.4%用于提升及扩大生产能力；其余约10%将用作营运资金及一般公司用途。

公司的成长背后是持续的资金支持。自成立以来，宝济药业完成了多轮股权融资，投资方包括上海生物医药基金、宝山国投、上海科创集团等产业资本，以及晟德大药厂、方圆资本、东方富海等市场化投资机构。在2024年7月和12月完成的C轮及C+轮融资后，公司投后估值已达到约48.71亿元人民币。此次上市后，以发行价计算，公司市值超过百亿港元，较上市前最后一轮融资估值有显著提升。上市前，公司创始人、董事长兼首席执行官刘彦君博士及其一致行动人合计控制公司约34.23%的股权。

尽管市场前景广阔且技术优势明显，宝济药业在未来发展中也面临一系列挑战与风险。作为一家尚未实现稳定盈利的生物科技公司，持续的巨额研发投入和产品商业化前景的不确定性，是其需要面对的核心课题。核心产品KJ017和KJ103仍需完成最终的注册审批流程，其上市时间及市场接受度存在变数。此外，在重组人透明质酸酶等前沿领域，公司未来将不可避免地与国际巨头如Halozyme以及韩国Alteogen等展开竞争。如何加速推进管线、有效控制成本、并成功实现从研发向商业化的转型，将是决定公司长期价值的关键。

宝济药业在港股市场的惊艳首秀，反映了投资者对其在生物制药细分赛道技术领先地位及未来商业化潜力的高度认可。公司凭借在重组人透明质酸酶这一前沿平台技术上的深耕，不仅开发出自有核心管线，更具备了成为“中国版Halozyme”、通过技术授权赋能行业升级的潜力。然而，从长期投资角度看，其股价表现最终将取决于核心产品能否顺利上市并成功转化为可持续的营业收入与利润。对于宝济药业而言，此次上市成功募集的资金将为其核心产品的研发及商业化提供充足的资金支持，如何抓住市场机遇，加快技术转化和产品落地，提升核心竞争力，将是公司未来发展的关键所在。

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