新時空丨行業天花板有限，樂摩科技(02539.HK)市值縮水超一半

上市後，股價從翻倍到腰斬，這家公司只用了2個月。

然而上市不到3個月的“共享按摩椅第一股”樂摩科技(02539.HK)春節前遭遇重挫，公司股價一跌再跌，甚至在2026年2月初出現了單日跌幅近40%的情況。

如今，樂摩科技在2026年2月24日收盤，報價19.28港元/股，較12月8日收盤價，跌幅近80%，較公司開盤價跌幅超50%。

股價完成過山車走勢，破發超50%

2025年12月3日，樂摩科技以每股40港元的發售價登陸港股。在港股新股普遍“無基石即破發”的環境下，這家無綠鞋機制、無基石投資者的公司，首日表現讓大家眼前一亮。

資料顯示，樂摩科技發行募資募集資金約2.22億港元。發行時獲得市場投資者的關注，公開發售部分獲得逾7324倍認購，國際配售部分獲得逾6倍認購。

新時空了解到，在上市前的暗盤交易階段，樂摩科技備受追捧，上市首日也高開60%。而在上市首日的盤中漲幅最高達78.65%，最終收於54.5港元，較發行價上漲36.25%，表現超市場預期。此後在2025年12月8日，

不過好景不長，樂摩科技自股價翻倍之後，就開始步入漫長的陰跌狀態，雖在1月初略有反彈，不過公司股價在2026年2月5日創下了單日39.77%的走勢，當日盤中一度跌幅接近50%，可以說是一日“腰斬”的局面。

此後，樂摩科技的股價橫盤震蕩，公司股價在20港元上下徘徊。截至到2026年2月24日收盤，樂摩科技報價19.28港元/股，較上市以來下跌51.80%，市值總值爲10.71億港元，縮水一半。

營收增速下滑，規模擴張下增收不增利

公開資料顯示，樂摩科技成立於2014年，是一家中國機器按摩服務供應商。2016年，公司推出“樂摩吧”品牌，開始在商業綜合體、影院、機場、高鐵站等消費場景爲消費者投放機器按摩服務。

數據顯示，樂摩科技已覆蓋全國300多個城市，在4.8萬個網點投放超過53.3萬臺按摩椅設備，年復合增長率達45.49%。累計可識別消費者總數超過1.74億，注冊會員人數超過4000萬名。

2024年，樂摩科技全年按摩設備交易總額達11.62億元，較2022年的5.55億元增長了約一倍。從營收數據來看，2022年至2024年，樂摩科技營收從3.3億元躍升至7.98億元，三年復合增長率達55.5%。

雖然，近幾年樂摩科技增長快速，不但增速回落的軌跡已十分明顯。2023年受益於國內消費復蘇，營收同比大增77.75%，2024年增速驟降至35.98%，近乎腰斬。2025年前8個月，營收僅從5.54億元增至6.31億元，同比增速進一步收窄至13.8%，增長動能明顯弱化。

此外，樂摩科技已陷入“增收不增利”困局，營收增速階梯式下滑，利潤收縮趨勢也在顯現。2022年至2024年，公司利潤分別爲648萬元、8734萬元、8581萬元。

在營收持續增長下，2024年，樂摩科技利潤開始出現回落。2025年前8個月，公司利潤爲8855萬元，較上年同期下降5.7%。

行業天花板有限，募資仍用於規模化

新時空了解到，2022年至2024年，樂摩科技按交易額計連續三年位居中國機器按摩服務市場第一，2024年市場份額高達42.9%。按收入計，更佔據超50%的市場份額，成爲不折不扣的行業龍頭。

了樂摩科技在營收減速、增收不增利的情況下，背後是銷售成本的持續高增。

數據顯示，樂摩科技2022年銷售成本爲2.45億元，2023年增至3.42億元，同比增長39.6%。2024年直接跳漲至5.1億元，同比增幅達49.1%，首次反超營收增速。2025年前8個月，銷售成本同比增幅仍達22.6%，遠高於同期的營收增速。

在公司成本的背後，是公司大規模的產品鋪量。公開數據顯示，2022-2025年前8個月，樂摩科技按摩設備總量從16.71萬臺激增至53.64萬臺，四年翻了3倍多。其中影院場景設備從10.83萬臺增至44.66萬臺，佔總設備量的比例超80%。

值得注意的是，樂摩科技規模擴張並未帶來效益的同步提升，反而持續攤薄單設備盈利效率。數據顯示，公司在影院場景每臺設備日均交易額從2023年的0.3元，降至2025年前8個月的0.11元。

盡管已在影院、商場、交通樞紐部署近54萬臺按摩椅，坐穩行業第一，樂摩科技仍計劃將1.82億港元募資淨額的60%用於擴張服務網點，這條看起來規模優先的路徑，對於公司的業績增長貢獻岌岌可危。

弗若斯特沙利文報告顯示，2024年中國機器按摩服務市場規模僅27億元，僅佔整體按摩市場的0.5%；即便預計2029年增長至56億元。從行業天花板來看，該行業增長規模空間有限，難以支撐大規模持續擴張。

新時空了解到，按摩行業內已有榮泰健康、奧佳華兩家傳統按摩設備上市公司陸續剝離或大幅收縮共享按摩椅業務。行業公司出清，側面也反映出該賽道盈利空間的收窄。

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