新時空丨德適-B(02526.HK)上市兩周股價翻2倍，高估值下業績虧損與競爭風險並存

4月以來，港股大模型“德智米”三傑表現強勢，其中德適-B(02526.HK)上市2周左右，股價翻兩倍，盤中一度突破300港元，最高觸及312港元。

新時空了解到，德適-B於2026年3月30日上市，是繼智譜、MiniMax後的第三只大模型企業。截止到2026年4月10日收盤，公司報價300港元，當日收漲0.33%。

醫學影像大模型第一股，上市兩周漲幅超200%

公開資料顯示，德適是一家專注於開發醫學影像產品及服務的醫療器械企業，核心業務覆蓋遺傳生殖健康、血液腫瘤診斷、放射衛生等領域，通過AI技術重構染色體核型分析流程，打破傳統依賴人工的行業局限。

新時空了解到，智譜、MiniMax、德適，分別是北京、上海和杭州三地的AI企業構成了中國AI產業從底層基建到C端應用再到產業深耕的完整圖譜。

其中，德適是港股“醫學影像大模型第一股”，是目前港股AI醫療賽道的稀缺標的，在2026年3月30日登陸港交所，截至到2026年4月10日收盤，公司報價，

據了解，德適此次上市發行價爲99港元/股，發售股份總數約爲799.92萬股，募資總額約爲7.92億港元。此次公司上市發行採取了“非主流”的方式——未設置基石投資者，亦未引入綠鞋機制。

雖然這是一種被視爲高風險、高彈性的市場化定價模式，往往容易形成兩極分化的招股結果，但在全球配售階段，德適生物香港配售卻獲1073.37倍認購，國際發售亦獲得3.45倍的認購。

上市首日，德適股份高開低走，收盤價達到209.60港元，當日漲幅達到111.72%，此後公司股價震蕩上漲，在AI題材的利好下，公司股價一路衝高，截止到2026年3月10日收盤，公司股價較發行價上漲203.03%，公司市值達到266.6億港元。

推出國內首個AI染色體診斷系統，覆蓋超400家醫院

新時空了解到，德適自2016年成立以來，已構建起“算法模型-智能設備-配套試劑-平臺服務”的完整產品鏈。

其中德適自主研發iMedImage®醫學影像基座模型，支持19種醫學影像模態，覆蓋超90%的臨牀場景。基於自主研發的大模型，德適的核心產品AI AutoVision®實現了醫學影像領域的歷史性突破。

德適生物也憑借AI技術實現突破，核心產品AI AutoVision®染色體核型輔助診斷系統，於2025年5月獲國家藥監局“三類創新醫療器械”認定，系國內首個獲此認證的AI染色體診斷系統，目前該產品正處於上市注冊審批階段，預計2026年第一季度完成注冊。

據了解，該系統在染色體異常檢測靈敏度達95.86%，特異度100.00%，其中數目異常檢測的靈敏度與特異度均實現滿分。在效率層面，相較傳統人工分析單圖需30分鍾、報告周期2-3周的短板，AI AutoVision®單圖分析僅需2.5分鍾，報告周期縮短至4-7天，單-case人機交互量減少超99.5%，顯著提升實驗室工作效率。

目前公司產品已進入全國超400家醫院，其中國內排名前十醫院入院率達40%，爲商業化落地奠定基礎。

招股書顯示，公司已擁有中國、美國、歐洲等地80餘項核心自主知識產權，研發團隊中50%以上具備碩士及以上學歷，且主持參與多項國家重點研發計劃專項。

公司持續虧損，市銷率超130倍

弗若斯特沙利文報告顯示，全球醫學影像檢測市場規模將於2035年達到1739億美元。在中國，該市場預計將於2035年達到2193億元人民幣。其中，染色體核型分析細分市場即將迎來爆發式增長，中國市場規模預計將從2024年的1.659億元人民幣躍升至2030年的20.379億元人民幣，復合年增長率高達51.9%。

面對廣闊的藍海市場，德適憑借極高的技術壁壘佔據了絕對領先地位，其在中國染色體核型分析領域的市場份額高達30.6%，穩居全國第一。在業績表現上，德適呈現“收入高增、虧損收窄”的階段性特徵。

財務數據顯示，2023年至2025年9月，德適生物收入分別爲5284萬元、7035萬元和1.12億元，2025年前9個月營收同比增長469.8%。這一增速在當前AI醫療板塊中處於領先水平。

公司毛利率大幅上漲，數據顯示從2024年同期的42.9%提升至2025年前9個月的75.9%，其中技術許可業務毛利率高達96.5%，幾乎觸及行業天花板。

公司虧損持續收窄，2023年淨虧損5612萬元、2024年淨虧損4338萬元、2025年前9個月淨虧損進一步收窄至3665萬元。

不過在上市後的第二天，德適公布了2025年的財務報告，2025年全年收入約1.64億元，同比增長133.72%。2025年全年淨虧損6714萬元，虧損額較前三季度有所擴大。

目前來看，德適在年營收僅1.64億元、尚未盈利的體量下，市值已突破240億港元，市銷率超過130倍，遠高於傳統醫療設備和AI軟件行業的估值中樞，估值存在較大的回調壓力。

根據其公司招股書披露，已有11款同類軟件獲批上市。隨着市場參與者的增加，價格壓力和客戶偏好轉變的風險不可忽視。傳統醫療設備巨頭也在積極布局AI輔助診斷產品，競爭格局隨時可能發生變化。

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