新時空｜新股解碼：錦欣康養近日遞表，聚焦高齡剛需的醫養結合龍頭

近日，錦欣康養產業集團有限公司向港交所遞交上市申請，中金公司和廣發證券擔任聯席保薦人。作爲中國機構養老服務市場的領導者，公司戰略聚焦於80歲以上高齡長者及有更迫切養老需求的羣體（如行動不便、慢性病及認知障礙人士）。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2025年9月30日，按養老機構中行動障礙入住長者佔比及全國醫養結合型養老設施入住率計，公司在所有主要參與者中均排名第一，佔比均達85%。此外，在川渝地區醫療養老結合設施數量及醫養結合牀位數量方面，公司在專業民營養老企業中同樣位居首位。

來源：招股書

業務模式：深耕醫養結合，聚焦高齡剛需市場

錦欣康養的業務聚焦於養老服務這一具有長期增長潛力的賽道，形成“醫養結合設施爲主、其他護理設施爲輔”的業務結構。

醫療養老結合設施是公司的核心業務，2023年至2025年前九個月收入佔比分別爲51.5%、43.8%及49.9%，收入絕對值從2.52億元增至2.73億元。這類設施提供醫療與養老深度融合的服務，滿足高齡及有迫切需求長者的剛性需求。截至2025年9月末，公司已設立或收購23家醫養結合設施，運營牀位5627張。

其他護理設施收入佔比從37.5%提升至46.0%，2024年收入達2.78億元，已成爲重要補充。整體來看，公司運營設施總數達38家，總牀位8333張，覆蓋川渝地區、長三角地區及大灣區。

值得關注的是公司的戰略定位：聚焦市中心區域，確保長者可居住在子女附近；服務定價參考當地可支配收入及退休金水平，確保可負擔性；服務內容強調醫養結合，滿足市場供給不足的高齡剛需。根據弗若斯特沙利文數據，截至2025年9月30日，公司全國80歲以上入住長者佔比在專業民營養老企業中排名第二，印證了這一戰略的有效性。

財務表現：收入穩健增長，盈利能力持續提升

財務數據顯示，錦欣康養處於穩步擴張階段，收入與毛利均保持良好增長態勢。

來源：招股書

收入方面，公司從2023年的4.89億元增長23.8%至2024年的6.05億元。2025年前九個月收入達5.47億元，同比增長22.0%，增長主要來自收購香港安老院舍及上海國松集團，以及現有設施的運營提升。

毛利同步增長，從2023年的1.06億元增至2024年的1.41億元，2025年前九個月毛利爲1.23億元，同比增長11.9%。毛利率從2023年的21.7%提升至2024年的23.3%，2025年前九個月略有回落至22.5%，整體保持穩定。

利潤表現穩健，2023年及2024年淨利潤分別爲2706萬元及4031萬元，2025年前九個月淨利潤保持良好勢頭。費用結構方面，員工成本是收入成本的最大構成項，佔比從44.7%升至47.5%；折舊及攤銷佔比從14.2%升至19.1%，與設施擴張相匹配。

現金流方面，公司流動資產淨值從2023年末的3.33億元降至2025年9月末的1.40億元，主要因銀行貸期即期部分增加及應收關聯方款項減少。截至2026年1月末，流動資產淨值進一步降至5570萬元，需關注短期償債壓力。

市場前景：老齡化加速驅動需求，醫養結合賽道空間廣闊

錦欣康養所處的機構養老服務市場正迎來長期增長周期。根據弗若斯特沙利文報告，中國65歲以上人口預計將從2024年的2.23億增至2035年的3.20億，其中80歲以上高齡人口增速更快，將從4370萬增至7900萬，復合年增長率超過5%。

高齡人口的快速增長直接推升了對醫養結合服務的需求。中國機構養老服務市場規模預計從2024年的1334億元增至2030年的1894億元，復合年增長率6.0%，2035年將進一步增至2282億元。

驅動行業增長的核心因素包括：一是人口老齡化導致的養老需求增速超過供給增速；二是家庭結構變化（如少子化）削弱傳統家庭養老基礎；三是老年人消費能力提升，對全面、個性化護理的需求增加；四是行動障礙及認知障礙長者的護理需求持續增長。

競爭格局方面，中國機構養老行業高度分散，但頭部企業正通過連鎖化、標準化運營加速整合。錦欣康養在川渝地區已建立領先優勢，並正通過收購拓展長三角及大灣區布局。公司標準化運營體系覆蓋建設標準及服務流程，爲跨區域復制奠定基礎。

從川渝區域龍頭到布局全國三大核心經濟圈，錦欣康養的遞表，是民營養老服務企業走向資本市場的重要一步，也折射出中國養老產業從“基礎供養” 向 “醫養融合剛需服務” 轉型的核心趨勢。

在人口老齡化的長坡厚雪賽道上，高齡、失能、認知障礙羣體的護理需求，是養老市場裏最確定、也最難啃的硬骨頭。錦欣康養用多年深耕跑出的標準化運營體系、醫養融合能力、行業領先的入住率驗證，已經證明了自己在剛需賽道的核心競爭力。

隨着本次赴港IPO進程推進，手握資本助力的錦欣康養，能否把川渝的成功模式復制到全國，在千億級的醫養結合市場裏跑出民營養老龍頭的成長曲線，市場正拭目以待。

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