新時空 | 新股解碼：全球光模塊龍頭納真科技二次遞表，AI浪潮驅動業績爆發

3月5日，納真科技向港交所主板重新遞交上市申請，花旗環球金融亞洲有限公司及中信證券（香港）擔任聯席保薦人。作爲全球光通信與光連接產品的核心供應商，公司專注於光模塊、光芯片及光網絡終端的研發、制造與銷售。

根據弗若斯特沙利文報告，2024年按全球光模塊收入計，公司在所有專業光模塊廠商中排名第五，市場份額2.9%；在中國光模塊市場，公司位列第三，市場份額7.2%。此外，公司在數通光模塊、FTTx光模塊等多個細分領域均位居全球前列，是全球少數同時具備光模塊和光芯片研發及量產能力的企業之一。

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來源：招股書

業務模式：光模塊爲核，數通業務驅動增長，光芯片構築長期壁壘

納真科技的業務覆蓋光通信產業鏈的關鍵環節，形成“光模塊爲主、光網絡終端爲輔、光芯片爲核”的產品矩陣。

光模塊是公司的核心收入來源，2023年至2025年收入佔比分別爲64.6%、72.4%及78.2%，呈現持續提升態勢。其中，數通光模塊的崛起尤爲顯著：收入從2023年的10.56億元激增至2025年的54.69億元，佔比從24.9%躍升至65.5%，已成爲公司的絕對主力。這一爆發式增長主要得益於AI集羣、雲計算及數據中心建設帶來的高速光模塊需求。公司是中國首批成功開發並批量生產800G光模塊的廠商之一，1.6T產品已送樣客戶驗證，3.2T研發同步推進，在LPO、LRO等前沿技術上亦已取得突破。

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電信光模塊收入佔比則從2023年的39.7%下降至2025年的12.8%。其中FTTx光模塊是公司傳統優勢領域，曾獲工信部“制造業單項冠軍產品”稱號，公司也是全球首批成功開發50G PON光模塊的廠商之一。

光網絡終端業務保持穩定貢獻，收入佔比從32.8%降至21.4%，2025年收入爲17.91億元。其中光網絡終端盒子是該板塊主力，按2024年中國收入計，公司在全球專業光網絡終端盒子廠商中排名第三。

光芯片業務目前收入規模較小，2025年爲2893萬元，佔比0.3%，但戰略價值突出。公司已實現DFB激光器芯片的量產，包括75mW大功率CW-DFB產品，10G EML芯片已批量生產，50G EML及100G/200G EML芯片正在開發中。作爲全球少數具備光芯片自研能力的光模塊廠商，這一布局爲公司向上遊延伸、保障供應鏈安全及提升成本競爭力奠定了基礎。

客戶結構方面，公司核心客戶覆蓋中國及海外主要雲服務廠商、電信及網絡設備供應商。前五大客戶收入佔比從2023年的55.8%升至2025年的70.2%，其中最大客戶佔比從32.1%降至21.8%，顯示客戶集中度仍較高但結構有所優化。公司主要採用直銷模式，分銷商收入佔比不足2%。

財務表現：AI需求引爆業績，收入利潤雙雙爆發

財務數據顯示，納真科技正處於由AI算力需求驅動的快速增長通道。

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收入方面，公司從2023年的42.39億元增長20.0%至2024年的50.87億元，2025年則大幅躍升至83.55億元，同比增長64.3%。增長的核心驅動力來自數通光模塊，該板塊收入在2025年同比增長97.0%，貢獻了當年總增量的絕大部分。

盈利能力同步大幅提升。毛利從2024年的8.83億元增至2025年的16.72億元，同比增長89.35%；毛利率從17.4%回升至20.0%。毛利率的改善主要得益於產品結構優化，高毛利的數通光模塊收入佔比大幅提升。值得注意的是，光芯片業務因收入規模尚不足以覆蓋固定成本，2024年及2025年毛利率爲負，但這對整體影響有限。

淨利潤表現尤爲亮眼。2025年公司淨利潤達8.73億元，同比增長875.1%，淨利率從2024年的1.8%飆升至10.4%。利潤暴增的原因包括：收入規模擴張帶來的經營槓杆、毛利率改善，以及出售合營企業確認的3.53億元收益。剔除這一一次性收益，主業盈利能力亦有顯著提升。

費用結構方面，研發開支是最大投入項，2023年至2025年分別爲5.53億元、6.23億元及6.64億元，佔收入比例從13.1%降至7.9%。絕對值持續增長但佔比下降，體現出規模效應。銷售及營銷開支佔比較低且呈下降趨勢，2025年爲0.9%。

現金流方面，2024年經營活動現金流出6.16億元，主要因應收款項及存貨增加，反映出高速擴張期的資金佔用壓力。截至2025年末，公司資產淨值增至37.58億元，流動性充裕。

技術實力與市場前景：高研發投入構築壁壘，AI與算力需求打開成長空間

作爲技術驅動型企業，研發是納真科技的核心競爭力。公司建立了覆蓋青島、武漢、硅谷及新加坡的跨區域研發網絡，截至2025年末研發團隊超780人，佔非生產制造員工約74%，其中碩博佔比約46%，核心研發人員平均行業經驗約20年。2024年研發費用佔收入比例及研發人員佔比均處於中國光通信產品制造商前列。

知識產權方面，截至最後實際可行日期，公司全球擁有1,525項專利及746項待審專利申請，其中發明專利860項。公司是18個行業標準化組織的發起或成員單位，參與60項行業標準制定，並擔任多項標準的主編單位。

公司所處的光通信行業正迎來新一輪增長周期。AI及雲計算的發展驅動數據中心建設加速，預計至2029年，全球數據中心機架數量將達到1.398億個，自2024年起的復合年增長率爲32.8%。 同時，全球算力預計將由2024年的2207.0 EFLOPS增至2029年的12817.4 EFLOPS，復合年增長率爲42.2%。

總結

納真科技的二次遞表，呈現了一家在全球光模塊市場佔據領先地位的技術型企業，正借助AI算力浪潮實現業績爆發式增長的戰略圖景。公司以數通光模塊爲核心引擎，收入結構持續優化，盈利能力顯著改善。盡管光芯片業務尚處投入期、客戶集中度較高、擴張期現金流承壓等因素需持續關注，但公司在技術儲備、客戶資源及產業鏈布局上的先發優勢明顯。在AI驅動算力基礎設施升級的確定性趨勢下，作爲全球少數同時具備光模塊與光芯片能力的企業，納真科技有望在千億級光通信市場中持續擴大份額，鞏固其行業核心地位。

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