新时空 | 新股解码：全球光模块龙头纳真科技二次递表，AI浪潮驱动业绩爆发

3月5日，纳真科技向港交所主板重新递交上市申请，花旗环球金融亚洲有限公司及中信证券（香港）担任联席保荐人。作为全球光通信与光连接产品的核心供应商，公司专注于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年按全球光模块收入计，公司在所有专业光模块厂商中排名第五，市场份额2.9%；在中国光模块市场，公司位列第三，市场份额7.2%。此外，公司在数通光模块、FTTx光模块等多个细分领域均位居全球前列，是全球少数同时具备光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一。

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来源：招股书

业务模式：光模块为核，数通业务驱动增长，光芯片构筑长期壁垒

纳真科技的业务覆盖光通信产业链的关键环节，形成“光模块为主、光网络终端为辅、光芯片为核”的产品矩阵。

光模块是公司的核心收入来源，2023年至2025年收入占比分别为64.6%、72.4%及78.2%，呈现持续提升态势。其中，数通光模块的崛起尤为显著：收入从2023年的10.56亿元激增至2025年的54.69亿元，占比从24.9%跃升至65.5%，已成为公司的绝对主力。这一爆发式增长主要得益于AI集群、云计算及数据中心建设带来的高速光模块需求。公司是中国首批成功开发并批量生产800G光模块的厂商之一，1.6T产品已送样客户验证，3.2T研发同步推进，在LPO、LRO等前沿技术上亦已取得突破。

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电信光模块收入占比则从2023年的39.7%下降至2025年的12.8%。其中FTTx光模块是公司传统优势领域，曾获工信部“制造业单项冠军产品”称号，公司也是全球首批成功开发50G PON光模块的厂商之一。

光网络终端业务保持稳定贡献，收入占比从32.8%降至21.4%，2025年收入为17.91亿元。其中光网络终端盒子是该板块主力，按2024年中国收入计，公司在全球专业光网络终端盒子厂商中排名第三。

光芯片业务目前收入规模较小，2025年为2893万元，占比0.3%，但战略价值突出。公司已实现DFB激光器芯片的量产，包括75mW大功率CW-DFB产品，10G EML芯片已批量生产，50G EML及100G/200G EML芯片正在开发中。作为全球少数具备光芯片自研能力的光模块厂商，这一布局为公司向上游延伸、保障供应链安全及提升成本竞争力奠定了基础。

客户结构方面，公司核心客户覆盖中国及海外主要云服务厂商、电信及网络设备供应商。前五大客户收入占比从2023年的55.8%升至2025年的70.2%，其中最大客户占比从32.1%降至21.8%，显示客户集中度仍较高但结构有所优化。公司主要采用直銷模式，分銷商收入占比不足2%。

财务表现：AI需求引爆业绩，收入利润双双爆发

财务数据显示，纳真科技正处于由AI算力需求驱动的快速增长通道。

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收入方面，公司从2023年的42.39亿元增长20.0%至2024年的50.87亿元，2025年则大幅跃升至83.55亿元，同比增长64.3%。增长的核心驱动力来自数通光模块，该板块收入在2025年同比增长97.0%，贡献了当年总增量的绝大部分。

盈利能力同步大幅提升。毛利从2024年的8.83亿元增至2025年的16.72亿元，同比增长89.35%；毛利率从17.4%回升至20.0%。毛利率的改善主要得益于产品结构优化，高毛利的数通光模块收入占比大幅提升。值得注意的是，光芯片业务因收入规模尚不足以覆盖固定成本，2024年及2025年毛利率为负，但这对整体影响有限。

净利润表现尤为亮眼。2025年公司净利润达8.73亿元，同比增长875.1%，净利率从2024年的1.8%飙升至10.4%。利润暴增的原因包括：收入规模扩张带来的经营杠杆、毛利率改善，以及出售合营企业确认的3.53亿元收益。剔除这一一次性收益，主业盈利能力亦有显著提升。

费用结构方面，研发开支是最大投入项，2023年至2025年分别为5.53亿元、6.23亿元及6.64亿元，占收入比例从13.1%降至7.9%。绝对值持续增长但占比下降，体现出规模效应。销售及营销开支占比较低且呈下降趋势，2025年为0.9%。

现金流方面，2024年经营活动现金流出6.16亿元，主要因应收款项及存货增加，反映出高速扩张期的资金占用压力。截至2025年末，公司资产净值增至37.58亿元，流动性充裕。

技术实力与市场前景：高研发投入构筑壁垒，AI与算力需求打开成长空间

作为技术驱动型企业，研发是纳真科技的核心竞争力。公司建立了覆盖青岛、武汉、硅谷及新加坡的跨区域研发网络，截至2025年末研发团队超780人，占非生产制造员工约74%，其中硕博占比约46%，核心研发人员平均行业经验约20年。2024年研发费用占收入比例及研发人员占比均处于中国光通信产品制造商前列。

知识产权方面，截至最后实际可行日期，公司全球拥有1,525项专利及746项待审专利申请，其中发明专利860项。公司是18个行业标准化组织的发起或成员单位，参与60项行业标准制定，并担任多项标准的主编单位。

公司所处的光通信行业正迎来新一轮增长周期。AI及云计算的发展驱动数据中心建设加速，预计至2029年，全球数据中心机架数量将达到1.398亿个，自2024年起的复合年增长率为32.8%。 同时，全球算力预计将由2024年的2207.0 EFLOPS增至2029年的12817.4 EFLOPS，复合年增长率为42.2%。

总结

纳真科技的二次递表，呈现了一家在全球光模块市场占据领先地位的技术型企业，正借助AI算力浪潮实现业绩爆发式增长的战略图景。公司以数通光模块为核心引擎，收入结构持续优化，盈利能力显著改善。尽管光芯片业务尚处投入期、客户集中度较高、扩张期现金流承压等因素需持续关注，但公司在技术储备、客户资源及产业链布局上的先发优势明显。在AI驱动算力基础设施升级的确定性趋势下，作为全球少数同时具备光模块与光芯片能力的企业，纳真科技有望在千亿级光通信市场中持续扩大份额，巩固其行业核心地位。

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