新時空 | 新股解碼：臺鈴科技：長續航賽道的進擊者，在確定性與脆弱性間尋求平衡

近日，臺鈴科技股份有限公司向港交所遞交上市申請，中信證券與招商證券國際擔任聯席保薦人。作爲中國“長續航電動兩輪車”品類的開創者，公司已在全球市場佔據一席之地。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，公司在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約5.2%；在中國市場同樣排名第三，市場份額約12.7%。此番上市，不僅是一次融資行動，更是市場檢驗其在高增長背後盈利模型穩健性與增長可持續性的關鍵節點。

一、核心業務：以技術定義建立認知，全鏈路布局構築基本盤

臺鈴科技的核心戰略在於成功開創並佔據了“長續航”這一差異化技術品類。這一定位不僅是營銷口號，更是其參與行業競爭的技術基石。

公司憑借其技術積累，受邀參與了包括《電動自行車節能認證技術規範》（GB17761-2024，即“新國標”）在內的多項國家及行業標準制定，這強化了其行業影響力。截至最後可行日期，公司在中國內地擁有超過1,900項專利，並在海外持有53項專利，爲其產品構築了初步的知識產權壁壘。

另外，在提供超過90款車型的硬件基礎上，公司自主研發了“臺鈴智能管理系統”及配套APP，實現了車輛狀態監控、遠程診斷等功能。這標志着公司正試圖從交通工具制造商向智能出行解決方案提供商延伸，旨在提升用戶粘性和產品溢價。其惠州生產基地獲得國內首張“零碳工廠”認證，亦符合當前綠色制造趨勢。

截至2025年9月30日，公司在中國內地通過近5,600家經銷商運營超過27,000家零售門店，覆蓋所有省級行政區，渠道護城河深厚。同時，公司在中國內地擁有六個生產基地，並在越南設有海外工廠，爲其應對國際貿易環境變化和開拓東南亞市場提供了產能支點。

二、財務分析：增長強勁但盈利基礎仍顯薄弱，費用控制是關鍵變量

財務數據清晰展現了一條“高增長軌道”，但深入分析揭示其盈利結構仍具典型的制造業特徵，且較爲脆弱。

來源：招股書

公司營收從2023年的118.80億元增長至2024年的136.00億元，2025年前九個月同比增速達38.6%，呈現加速態勢。更引人注目的是淨利潤的爆發式增長，2025年前九個月達到8.23億元，同比激增122.4%。

然而，高增速背後需冷靜看待其盈利水平：即便在利潤高點（2025年前九個月），其毛利率爲14.6%，經營利潤率（稅前）爲7.1%，淨利率爲5.5%。這組數據印證了其業務本質仍是低毛利率、高運營槓杆的制造業模式，利潤極易受到原材料價格、行業價格競爭或銷售費用攀升的侵蝕。

公司收入的快速增長部分受益於“新國標”換購潮帶來的行業性機遇，以及公司積極的渠道下沉和海外拓展。然而，這種增長在一定程度上伴隨着對費用的強依賴。盡管公司目前將銷售及分銷費用率控制在4.5%左右，展現了較強的管理能力，但在行業競爭加劇、增速放緩的背景下，維持或提升市場份額可能迫使銷售費用率上行，從而直接擠壓本就有限的利潤空間。

新時空根據其招股書觀察到，公司研發費用穩定在總收入的2%左右（2025年前九個月爲2.75億元），這是維持其技術標籤和產品迭代的必要投入。與銷售費用相比，持續的研發投入是面向未來的“必要成本”，短期內對利潤構成壓力，但意在換取長期的技術壁壘和產品溢價能力。

三、股權結構與市場前景：機遇明確，但破局之路考驗戰略定力

公司的股權高度集中於創始團隊，公司由孫木鉗、姚立、孫木楚及孫木釵四位聯合創始人控制，合計持股約89.91%（孫氏家族成員持股超72%）。這種結構保障了決策效率和戰略連貫性，但如何建立更現代化的公司治理體系以滿足公衆公司要求，將是其面臨的課題。

根據弗若斯特沙利文報告，公司所處的市場具備增長潛力。全球電動輕型交通工具市場規模預計將從2024年的2632億元，以11.7%的年復合增長率增至2029年的5059億元。中國作爲全球最大市場，同期預計將以8.1%的復合年增長率增長至2271億元。海外市場，特別是東南亞地區，因政策支持與替代需求，被認爲是增長的重要區域。

臺鈴科技的上市之旅，是一家成功開闢並主導細分品類的制造業企業，在行業轉型期尋求關鍵一躍的典型敘事。它手握“長續航”定義權、龐大門店網絡和全球第三的出貨規模等一副好牌，但其在資本市場的真正價值，將取決於它能否向投資者證明：自己能夠穿越周期，擺脫“規模大但利潤薄”的制造業窠臼，構建起一個更具韌性、更可持續、且能抵御競爭的高質量盈利模型。 

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