新时空 | 新股解码：台铃科技：长续航赛道的进击者，在确定性与脆弱性间寻求平衡

近日，台铃科技股份有限公司向港交所递交上市申请，中信证券与招商证券国际担任联席保荐人。作为中国“长续航电动两轮车”品类的开创者，公司已在全球市场占据一席之地。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约5.2%；在中国市场同样排名第三，市场份额约12.7%。此番上市，不仅是一次融资行动，更是市场检验其在高增长背后盈利模型稳健性与增长可持续性的关键节点。

一、核心业务：以技术定义建立认知，全链路布局构筑基本盘

台铃科技的核心战略在于成功开创并占据了“长续航”这一差异化技术品类。这一定位不仅是营销口号，更是其参与行业竞争的技术基石。

公司凭借其技术积累，受邀参与了包括《电动自行车节能认证技术规范》（GB17761-2024，即“新国标”）在内的多项国家及行业标准制定，这强化了其行业影响力。截至最后可行日期，公司在中国内地拥有超过1,900项专利，并在海外持有53项专利，为其产品构筑了初步的知识产权壁垒。

另外，在提供超过90款车型的硬件基础上，公司自主研发了“台铃智能管理系统”及配套APP，实现了车辆状态监控、远程诊断等功能。这标志着公司正试图从交通工具制造商向智能出行解决方案提供商延伸，旨在提升用户粘性和产品溢价。其惠州生产基地获得国内首张“零碳工厂”认证，亦符合当前绿色制造趋势。

截至2025年9月30日，公司在中国内地通过近5,600家经销商运营超过27,000家零售门店，覆盖所有省级行政区，渠道护城河深厚。同时，公司在中国内地拥有六个生产基地，并在越南设有海外工厂，为其应对国际贸易环境变化和开拓东南亚市场提供了产能支点。

二、财务分析：增长强劲但盈利基础仍显薄弱，费用控制是关键变量

财务数据清晰展现了一条“高增长轨道”，但深入分析揭示其盈利结构仍具典型的制造业特征，且较为脆弱。

来源：招股书

公司营收从2023年的118.80亿元增长至2024年的136.00亿元，2025年前九个月同比增速达38.6%，呈现加速态势。更引人注目的是净利润的爆发式增长，2025年前九个月达到8.23亿元，同比激增122.4%。

然而，高增速背后需冷静看待其盈利水平：即便在利润高点（2025年前九个月），其毛利率为14.6%，经营利润率（税前）为7.1%，净利率为5.5%。这组数据印证了其业务本质仍是低毛利率、高运营杠杆的制造业模式，利润极易受到原材料价格、行业价格竞争或销售费用攀升的侵蚀。

公司收入的快速增长部分受益于“新国标”换购潮带来的行业性机遇，以及公司积极的渠道下沉和海外拓展。然而，这种增长在一定程度上伴随着对费用的强依赖。尽管公司目前将销售及分销费用率控制在4.5%左右，展现了较强的管理能力，但在行业竞争加剧、增速放缓的背景下，维持或提升市场份额可能迫使销售费用率上行，从而直接挤压本就有限的利润空间。

新时空根据其招股书观察到，公司研发费用稳定在总收入的2%左右（2025年前九个月为2.75亿元），这是维持其技术标签和产品迭代的必要投入。与销售费用相比，持续的研发投入是面向未来的“必要成本”，短期内对利润构成压力，但意在换取长期的技术壁垒和产品溢价能力。

三、股权结构与市场前景：机遇明确，但破局之路考验战略定力

公司的股权高度集中于创始团队，公司由孙木钳、姚立、孙木楚及孙木钗四位联合创始人控制，合计持股约89.91%（孙氏家族成员持股超72%）。这种结构保障了决策效率和战略连贯性，但如何建立更现代化的公司治理体系以满足公众公司要求，将是其面临的课题。

根据弗若斯特沙利文报告，公司所处的市场具备增长潜力。全球电动轻型交通工具市场规模预计将从2024年的2632亿元，以11.7%的年复合增长率增至2029年的5059亿元。中国作为全球最大市场，同期预计将以8.1%的复合年增长率增长至2271亿元。海外市场，特别是东南亚地区，因政策支持与替代需求，被认为是增长的重要区域。

台铃科技的上市之旅，是一家成功开辟并主导细分品类的制造业企业，在行业转型期寻求关键一跃的典型叙事。它手握“长续航”定义权、庞大门店网络和全球第三的出货规模等一副好牌，但其在资本市场的真正价值，将取决于它能否向投资者证明：自己能够穿越周期，摆脱“规模大但利润薄”的制造业窠臼，构建起一个更具韧性、更可持续、且能抵御竞争的高质量盈利模型。 

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