新時空丨軟件行業迎來AI技術變革衝擊，聚水潭(06687.HK)估值邏輯或面臨重構

隨着人工智能技術的發展，AI企業逐步從SaaS行業的支持者，變爲行業的競爭者，軟件行業也迎來了巨大的挑戰。

近日，隨着海外市場對軟件股的恐慌性拋售，讓聚水潭(JST)(06687.HK)股價也遭受了巨大打擊，自上市以來，公司股價本就表現羸弱，在內外影響下，創下了上市以來的單日最大跌幅。

軟件行業迎來拋售潮，公司單日跌幅近12%

2026年2月4日，由AI初創巨頭Anthropic推出的新型自動化工具引發了市場對軟件股的恐慌性拋售，創下去年美股4月以來跌幅最大的一天。

在海外市場行業表現不佳的情況下，港股也未能幸免。科網股普遍下跌，多只軟件類個股大跌。

聚水潭作爲全球電商SaaS市場的企業，在2026年2月4日跌幅達到了11.60%。這個下跌的幅度，也是自其2025年10月21日上市以來的單日最大跌幅。

新時空了解到，有分析師指出，目前已經從最初認爲AI能“助力增長”，轉向質疑AI是否會“徹底取代”傳統訂閱模式。曾因粘性訂閱和穩定續約而備受青睞的軟件企業，如今正面臨嚴峻考驗，AI不僅可能實現工作流程自動化、壓縮定價空間，更降低了新競爭者進入市場的門檻。

摩根大通的分析師在最新發佈的報告中表示，一方面，市場參與者擔心人工智能的商業化或人工智能泡沫，但另一方面，他們又認爲人工智能將終結軟件行業。像所有顛覆性變革一樣，軟件領域也會有贏家和輸家，但從外部來看，不可能確定誰是贏家。

2026年2月5日，近日連續下跌的聚水潭下探發彈，盤中一度漲幅超過4%，最終收盤報價22港元/股，日漲幅0.27%，自上市以來累計跌幅達28.10%。

營收增長降速，高毛利率下的業績持續虧損

公開資料顯示，聚水潭成立於2014年，是一家中國電商SaaS供貨商，主提供一站式的豐富SaaS產品和服務，提供訂單管理、倉儲管理、採購管理等核心功能。幫助客戶升級業務能力、提高業績表現並發展跨平臺業務，同時降低部署和運營成本。

截至2025年6月30日，聚水潭服務9.3萬個SaaS客戶。經過11年發展，2024年處理了約330億份電商訂單，相當於日均處理近1億筆訂單。

根據灼識諮詢的資料顯示，按2024年電商SaaS ERP的相關收入計，公司是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達24.4%；按2024年SaaS總收入計，是中國最大的電商運營SaaS供貨商，市場份額達8.7%。按2024年相關收入計，也是中國第二大電商SaaS提供商，市場份額7.1%。

在業績表現上，聚水潭營收從2022年的5.23億元增長至2024年的9.10億元，復合年增長率達31.9%。在這期間，公司的毛利率也在持續改善，也從2022年的52.3%提升至2025年上半年的71.8%。

不過2022年、2023年、2024年，公司經營虧損分別爲3.7億、2.39億、6209萬，依舊處於虧損狀態。2025年上半年，公司營收爲5.24億元，較上年同期增長24.5%，增速有所下滑，期內虧損爲3954萬元，虧損較去年同期有所收窄。

新時空了解到，聚水潭在香港公開發售部分獲得約1953倍認購，創下年內SaaS行業IPO認購熱度新高。公司還引入了13家基石投資者，包括Blue Lake Capital、紅杉中國等知名機構，合計認購金額約1.3億美元。

人工智能技術下，軟件行業迎來新挑戰

在聚水潭上市之際，SaaS行業也在AI技術下，迎來了巨大的改變。

新時空了解到，傳統SaaS的核心優勢在於可預測的訂閱收入和高客戶粘性，AI的出現正在動搖了這一根基。

據了解，AI編程（Vibe Coding） 可以讓非程式設計師也能快速搭建定制化軟件，大幅降低開發門檻，這也導致客戶不再需要購買一個通用的CRM或HRM系統，而是可以用AI按需生成專屬工具。

這樣意味着，SaaS公司的角色可能會從持續提供服務的合作夥伴，退化爲一次性交付的標準化產品供應商，失去了持續收費的能力 。

2025年以來，OpenAI隨着自主研發的基於AI的銷售、支持和合同工具陸續推出， 不再僅僅爲SaaS市場提供幕後技術支持，而是與其展開競爭。它正將AI直接嵌入到銷售、支持和文檔分析等日常流程中，從此前的SaaS行業支持者，逐步加入參與競爭。

除了衆所周知的AI巨頭OpenAI外，2025年以來，Anthropic的AI編程工具Claude Code以及Manus等能夠自主完成復雜任務的AI Agent，加速走向商業化落地。

新時空了解到，Anthropic在1月12日發佈了AI辦公工具Claude Cowork，能夠讓企業客戶根據特定角色和工作流程定制Agent，打造出真正的“數字員工”。

隨着AI企業的一系列工具的推出，也讓軟件行業的“替代危機”達到頂峯。除了我們目前直觀感受到的軟件行業股價大跌以外，彭博社數據顯示，在今年的美股財報季中，標普500成分股中只有71%的軟件公司營收超預期，低於科技行業85%的平均比例。

Jefferies分析師表示，目前已有悲觀的觀點認爲，軟件行業的未來堪比紙媒或百貨商店。展望2026年或2027年的數據，已很難看到任何上升空間。

新時空聲明： 本內容爲新時空原創內容，復制、轉載或以其他任何方式使用本內容，須注明來源“新時空”或“NewTimeSpace”。新時空及授權的第三方信息提供者竭力確保數據準確可靠，但不保證數據絕對正確。本內容僅供參考，不構成任何投資建議，交易風險自擔。