打新觀察 | 區域性冷鏈龍頭紅星冷鏈公開招股，高盈利模式與區域挑戰並存

2025年12月31日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（01641.HK）啟動公開招股，至2026年1月8日截止，預計於2026年1月13日掛牌上市。本次招股價定為每股12.26港元，每手500股，入場費約6191.83港元，擬集資約2.52億港元。新時空觀察發現，作為華中及湖南地區的冷鏈市場領導者，紅星冷鏈憑借其獨特的商業模式展現出較強的區域競爭力和盈利能力。其上市表現將受到業務區域性、北部基地運營狀況及市場競爭格局等多重因素影響。

來源：招股書

核心看點：區域市場地位與商業模式

區域市場領導地位：根據灼識咨詢報告，按2024年收入計，紅星冷鏈在中國冷凍食品倉儲服務市場的份額為0.7%，同時在華中地區及湖南省該細分市場排名第壹，市場份額分別為2.6%及13.6%。在冷凍食品門店租賃服務市場，公司為華中地區第二大，市場份額為8.8%、湖南省第壹大服務商，市場份額為54.7%。

“倉儲+商鋪”壹體化模式：公司商業模式的核心在於將自營冷凍食品倉儲與配套交易商鋪租賃相結合。該模式在長沙南部基地運營中形成區域性冷鏈樞紐，往績記錄期間南部倉儲基地平均庫容利用率超過90%，門店租用率超過94%。

財務盈利能力表現：公司過往財務數據顯示出較強的盈利能力。於2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，該公司產生的收入分別為人民幣2.367億元、人民幣2.018億元、人民幣2.336億元、人民幣1.123億元及人民幣1.180億元，同期毛利率分別為50.1%、57.7%、52.8%、54.2%及53.3%。同期，其凈利潤分別為人民幣0.791億元、人民幣0.753億元、人民幣0.829億元、人民幣0.413億元及人民幣0.397億元，對應的凈利潤率分別為33.4%、37.3%、35.5%、36.7%及33.6%。

來源：招股書

招股詳情：股權結構與發行信息

紅星冷鏈本次計劃全球發售約2326萬股，發行價定為12.26港元，每手500股，入場費約6191.83港元，預計募集資金凈額約2.52億港元。公開發售部分於1月8日結束。預計將於1月13日在香港主板市場公開發售。截至1月5日，公司錄得孖展資金0.74億港元，公開發售部分暫獲約1.60倍超額認購。

新時空觀察招股書了解到，截至最後實際可行日期，紅星實業有限公司合計控制公司約70.97%的投票權，具體構成包括：其直接持股58.25%，並通過其擔任普通合夥人的員工及合作夥伴持股平臺——紅日景明與紅日明升，間接控制另外約12.72%的股份。紅星實業由紅星村集體資產管理中心全資擁有，該中心為壹家由超過2000名紅星村村民擁有的集體所有制企業，並由村民代表組成的理事會管理。

風險關註：區域集中、運營分化與市場競爭

業務區域集中度風險：公司主要營業收入均來源於湖南省，業務增長與區域經濟發展狀況及冷鏈需求密切相關。這種業務結構在鞏固區域優勢的同時，也意味著增長潛力和風險分散能力與單壹區域市場綁定。

北部基地運營持續承壓：財務數據顯示，公司北部冷凍食品倉儲基地運營指標呈下滑趨勢。庫容利用率從2022年的85.0%下降至2025年上半年的45.9%，客戶數量從279家減少至23家。該基地已於2023年及2025年上半年錄得凈虧損，成為整體業務的運營挑戰。

行業競爭加劇與新進入者威脅：中國冷鏈倉儲市場呈現高度分散和區域化競爭格局。招股書披露，壹家總部位於香港的行業公司計劃進入長沙市場，預計將在當地增加倉儲能力和商鋪供應。新競爭者的進入可能影響現有市場競爭格局。

擴張帶來的短期盈利壓力：公司預計，由於南部基地新投產項目的折舊攤銷成本增加，以及為維護客戶實施的商業措施，2025年冷凍食品倉儲服務的毛利率可能面臨同比下降壓力。

總結

紅星冷鏈本次赴港上市，呈現出壹家區域性冷鏈服務提供商的發展現狀。公司在核心市場確立了領先地位，並通過特有的商業模式實現了穩定的盈利表現。同時，其業務發展也面臨著區域集中度較高、北部基地運營改善、行業競爭態勢變化以及擴張期成本上升等現實因素。上市後，公司如何在鞏固現有區域優勢的基礎上應對這些挑戰，將影響其長期發展路徑。

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