打新观察 | 区域性冷链龙头红星冷链公开招股，高盈利模式与区域挑战并存

2025年12月31日，红星冷链（湖南）股份有限公司（01641.HK）启动公开招股，至2026年1月8日截止，预计于2026年1月13日挂牌上市。本次招股价定为每股12.26港元，每手500股，入场费约6191.83港元，拟集资约2.52亿港元。新时空观察发现，作为华中及湖南地区的冷链市场领导者，红星冷链凭借其独特的商业模式展现出较强的区域竞争力和盈利能力。其上市表现将受到业务区域性、北部基地运营状况及市场竞争格局等多重因素影响。

来源：招股书

核心看点：区域市场地位与商业模式

区域市场领导地位：根据灼识咨询报告，按2024年收入计，红星冷链在中国冷冻食品仓储服务市场的份额为0.7%，同时在华中地区及湖南省该细分市场排名第一，市场份额分别为2.6%及13.6%。在冷冻食品门店租赁服务市场，公司为华中地区第二大，市场份额为8.8%、湖南省第一大服务商，市场份额为54.7%。

“仓储+商铺”一体化模式：公司商业模式的核心在于将自营冷冻食品仓储与配套交易商铺租赁相结合。该模式在长沙南部基地运营中形成区域性冷链枢纽，往绩记录期间南部仓储基地平均库容利用率超过90%，门店租用率超过94%。

财务盈利能力表现：公司过往财务数据显示出较强的盈利能力。于2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，该公司产生的收入分别为人民币2.367亿元、人民币2.018亿元、人民币2.336亿元、人民币1.123亿元及人民币1.180亿元，同期毛利率分别为50.1%、57.7%、52.8%、54.2%及53.3%。同期，其净利润分别为人民币0.791亿元、人民币0.753亿元、人民币0.829亿元、人民币0.413亿元及人民币0.397亿元，对应的净利润率分别为33.4%、37.3%、35.5%、36.7%及33.6%。

来源：招股书

招股详情：股权结构与发行信息

红星冷链本次计划全球发售约2326万股，发行价定为12.26港元，每手500股，入场费约6191.83港元，预计募集资金净额约2.52亿港元。公开发售部分于1月8日结束。预计将于1月13日在香港主板市场公开发售。截至1月5日，公司录得孖展资金0.74亿港元，公开发售部分暂获约1.60倍超额认购。

新时空观察招股书了解到，截至最后实际可行日期，红星实业有限公司合计控制公司约70.97%的投票权，具体构成包括：其直接持股58.25%，并通过其担任普通合伙人的员工及合作伙伴持股平台——红日景明与红日明升，间接控制另外约12.72%的股份。红星实业由红星村集体资产管理中心全资拥有，该中心为一家由超过2000名红星村村民拥有的集体所有制企业，并由村民代表组成的理事会管理。

风险关注：区域集中、运营分化与市场竞争

业务区域集中度风险：公司主要营业收入均来源于湖南省，业务增长与区域经济发展状况及冷链需求密切相关。这种业务结构在巩固区域优势的同时，也意味着增长潜力和风险分散能力与单一区域市场绑定。

北部基地运营持续承压：财务数据显示，公司北部冷冻食品仓储基地运营指标呈下滑趋势。库容利用率从2022年的85.0%下降至2025年上半年的45.9%，客户数量从279家减少至23家。该基地已于2023年及2025年上半年录得净亏损，成为整体业务的运营挑战。

行业竞争加剧与新进入者威胁：中国冷链仓储市场呈现高度分散和区域化竞争格局。招股书披露，一家总部位于香港的行业公司计划进入长沙市场，预计将在当地增加仓储能力和商铺供应。新竞争者的进入可能影响现有市场竞争格局。

扩张带来的短期盈利压力：公司预计，由于南部基地新投产项目的折旧摊销成本增加，以及为维护客户实施的商业措施，2025年冷冻食品仓储服务的毛利率可能面临同比下降压力。

总结

红星冷链本次赴港上市，呈现出一家区域性冷链服务提供商的发展现状。公司在核心市场确立了领先地位，并通过特有的商业模式实现了稳定的盈利表现。同时，其业务发展也面临着区域集中度较高、北部基地运营改善、行业竞争态势变化以及扩张期成本上升等现实因素。上市后，公司如何在巩固现有区域优势的基础上应对这些挑战，将影响其长期发展路径。

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