打新觀察 | “國產GPU龍頭”壁仞科技赴港IPO，能否復刻同行首日火爆行情？

2025年12月22日，國產高端GPU（圖形處理器）領域的明星公司——壁仞科技（06082.HK）正式啟動港股招股。近期，被業界並稱為“GPU四小龍”的幾家中國晶片公司紛紛沖刺資本市場。其中，沐曦股份與摩爾線程登陸科創板時，曾創下首日股價分別大漲692.95%、425.46%。此次，壁仞科技作為該陣營中首家闖關港交所的企業，其表現能否復制甚至超越A股同行的火爆行情，無疑成為市場矚目的焦點。 

圖片來源:招股書

核心看點：用頂尖人才與體系化技術，構築稀缺性

公司的核心業務是提供基於自研通用圖形處理器（GPGPU）晶片的智能計算整體解決方案。

研發團隊：根據新時空(NewTimeSpace)對其招股書的分析，壁仞科技的核心優勢，首先體現在其豪華的研發團隊上。截至2025年6月30日，657名研發人員占員工總數的83%，其中超過三分之壹擁有10年以上行業經驗。這支隊伍由首席技術官周宏（近30年GPU設計經驗）等領軍，他們大多來自國內外頂級晶片公司。公司首款晶片BR106從設計到實現商業化用時約三年。

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從架構到集群的體系化能力：公司的解決方案建立在自主GPGPU架構、SoC設計、硬件系統、軟件平臺及集群優化五大支柱之上。這意味著它能提供從BR106/110晶片、PCIe/OAM模組到自研BIRENSUPA軟件平臺的全棧產品。尤為引人註目的是，根據灼識咨詢報告，公司是中國首家採用2.5D芯粒（Chiplet）技術封裝雙AI計算裸晶的廠商，這壹突破性設計能力是其技術領先性的關鍵證明。

財務透視：高增長、高投入與未盈利狀態

根據新時空(NewTimeSpace)對其招股書的分析，公司收入增長顯著，但尚未實現盈利。

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收入增長，手握20億訂單：公司的商業化在2024年實現質變，收入從2023年的6200萬元猛增至3.37億元。更具說服力的是其訂單儲備，截至最後可行日期，公司手握價值超過20億元的未完成訂單及框架協議。

研發投入與虧損：近三年半，公司累計凈虧損63.57億元。這筆“學費”的絕大部分流向了研發，同期研發總投入高達33億元，2024年研發費用率（研發開支/收入）高達245%。2025年上半年，研發投入仍達5.72億元。這種投入強度是頂級晶片設計的常態，也使得公司經營虧損從2023年的11.5億元收窄至2024年的8.35億元。

打新核心要素：發行信息與基石投資者

發行信息：本次發行價區間為每股17至19.6港元，全球發售約2.48億股。每手200股，入場費約3959.54港元。公司此次上市適用港交所第18C章規則，凸顯其“特專科技”屬性。

基石投資陣容：根據新時空(NewTimeSpace)對其招股書的分析，本次IPO獲得了資本市場的強力背書，成功引入多達23名基石投資者，合計認購約3.73億美元。這份名單堪稱豪華，既包括國泰君安、平安人壽等國內金融巨頭，也涵蓋了3W Fund等國際知名投資機構。

圖片來源：招股書

風險關註：經營虧損、生態構建與外部環境

持續虧損與盈利前景：盡管手握20億訂單，但實現盈利的道路依然漫長。壹個直觀的對比是，公司2024年全年的收入為3.37億元，甚至不足以覆蓋同年研發費用8.27億元的壹半。要填平巨額虧損，需要收入實現數量級的增長，這個過程將持續考驗公司的現金流管理與融資能力。

市場競爭與生態建設：壁仞科技面臨國際巨頭和國內同行的雙重競爭。英偉達憑借擁有超過400萬開發者的CUDA生態，建立了幾乎壟斷的地位。其BIRENSUPA平臺在開發者生態、工具鏈完善度方面，相較成熟巨頭仍需時間構建護城河。

美國出口管制影響：自2023年10月起，壁仞科技多家核心子公司被列入美國商務部“實體清單”。盡管公司已積極尋找替代方案，但這壹限制意味著其在獲取全球最先進的EDA工具、制造工藝及技術合作上將持續面臨障礙。在技術疊代日新月異的半導體行業，這對其長期技術競爭力構成了深遠且不確定的風險。

結論

壁仞科技的IPO呈現了高端晶片行業的典型特征。壹方面，公司展現了頂尖的研發團隊、體系化的技術能力、快速的商業化進展以及堅實的訂單儲備，這些構成了其作為國產算力核心標的的基本面。另壹方面，公司目前尚未盈利，且面臨美國實體清單帶來的長期供應鏈風險、構建獨立軟件生態的挑戰以及持續大規模的研發投入壓力。

此次發行獲得了包括多家知名機構在內的23名基石投資者的支持，市場關註度較高。對於打新投資者而言，需要基於對公司技術路徑、財務健康狀況及行業競爭格局的獨立判斷，審慎做出決策。

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