打新观察 | “国产GPU龙头”壁仞科技赴港IPO，能否复刻同行首日火爆行情？

2025年12月22日，国产高端GPU（图形处理器）领域的明星公司——壁仞科技（06082.HK）正式启动港股招股。近期，被业界并称为“GPU四小龙”的几家中国芯片公司纷纷冲刺资本市场。其中，沐曦股份与摩尔线程登陆科创板时，曾创下首日股价分别大涨692.95%、425.46%。此次，壁仞科技作为该阵营中首家闯关港交所的企业，其表现能否复制甚至超越A股同行的火爆行情，无疑成为市场瞩目的焦点。 

图片来源:招股书

核心看点：用顶尖人才与体系化技术，构筑稀缺性

公司的核心业务是提供基于自研通用图形处理器（GPGPU）芯片的智能计算整体解决方案。

研发团队：根据新时空(NewTimeSpace)对其招股书的分析，壁仞科技的核心优势，首先体现在其豪华的研发团队上。截至2025年6月30日，657名研发人员占员工总数的83%，其中超过三分之一拥有10年以上行业经验。这支队伍由首席技术官周宏（近30年GPU设计经验）等领军，他们大多来自国内外顶级芯片公司。公司首款芯片BR106从设计到实现商业化用时约三年。

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从架构到集群的体系化能力：公司的解决方案建立在自主GPGPU架构、SoC设计、硬件系统、软件平台及集群优化五大支柱之上。这意味着它能提供从BR106/110芯片、PCIe/OAM模组到自研BIRENSUPA软件平台的全栈产品。尤为引人注目的是，根据灼识咨询报告，公司是中国首家采用2.5D芯粒（Chiplet）技术封装双AI计算裸晶的厂商，这一突破性设计能力是其技术领先性的关键证明。

财务透视：高增长、高投入与未盈利状态

根据新时空(NewTimeSpace)对其招股书的分析，公司收入增长显著，但尚未实现盈利。

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收入增长，手握20亿订单：公司的商业化在2024年实现质变，收入从2023年的6200万元猛增至3.37亿元。更具说服力的是其订单储备，截至最后可行日期，公司手握价值超过20亿元的未完成订单及框架协议。

研发投入与亏损：近三年半，公司累计净亏损63.57亿元。这笔“学费”的绝大部分流向了研发，同期研发总投入高达33亿元，2024年研发费用率（研发开支/收入）高达245%。2025年上半年，研发投入仍达5.72亿元。这种投入强度是顶级芯片设计的常态，也使得公司经营亏损从2023年的11.5亿元收窄至2024年的8.35亿元。

打新核心要素：发行信息与基石投资者

发行信息：本次发行价区间为每股17至19.6港元，全球发售约2.48亿股。每手200股，入场费约3959.54港元。公司此次上市适用港交所第18C章规则，凸显其“特专科技”属性。

基石投资阵容：根据新时空(NewTimeSpace)对其招股书的分析，本次IPO获得了资本市场的强力背书，成功引入多达23名基石投资者，合计认购约3.73亿美元。这份名单堪称豪华，既包括国泰君安、平安人寿等国内金融巨头，也涵盖了3W Fund等国际知名投资机构。

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风险关注：经营亏损、生态构建与外部环境

持续亏损与盈利前景：尽管手握20亿订单，但实现盈利的道路依然漫长。一个直观的对比是，公司2024年全年的收入为3.37亿元，甚至不足以覆盖同年研发费用8.27亿元的一半。要填平巨额亏损，需要收入实现数量级的增长，这个过程将持续考验公司的现金流管理与融资能力。

市场竞争与生态建设：壁仞科技面临国际巨头和国内同行的双重竞争。英伟达凭借拥有超过400万开发者的CUDA生态，建立了几乎垄断的地位。其BIRENSUPA平台在开发者生态、工具链完善度方面，相较成熟巨头仍需时间构建护城河。

美国出口管制影响：自2023年10月起，壁仞科技多家核心子公司被列入美国商务部“实体清单”。尽管公司已积极寻找替代方案，但这一限制意味着其在获取全球最先进的EDA工具、制造工艺及技术合作上将持续面临障碍。在技术迭代日新月异的半导体行业，这对其长期技术竞争力构成了深远且不确定的风险。

结论

壁仞科技的IPO呈现了高端芯片行业的典型特征。一方面，公司展现了顶尖的研发团队、体系化的技术能力、快速的商业化进展以及坚实的订单储备，这些构成了其作为国产算力核心标的的基本面。另一方面，公司目前尚未盈利，且面临美国实体清单带来的长期供应链风险、构建独立软件生态的挑战以及持续大规模的研发投入压力。

此次发行获得了包括多家知名机构在内的23名基石投资者的支持，市场关注度较高。对于打新投资者而言，需要基于对公司技术路径、财务健康状况及行业竞争格局的独立判断，审慎做出决策。

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