時空之星 | 港股“腎臟原研藥第壹股”來襲！維健醫藥遞表，2024年實現扭虧

11月7日，維健國際控股集團有限公司（下稱“維健醫藥”）正式向香港聯交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，華泰國際擔任獨家保薦人。

據招股書披露，維健醫藥成立於2011年，是壹家專註於腎臟及血液疾病治療的綜合性制藥企業，擁有藥物開發、生產及商業化全產業鏈能力。

根據灼識咨詢數據，公司目前擁有6種腎臟藥物，是中國制藥企業中治療腎臟疾病商業化原研藥數量最多的企業。

維健醫藥已打造多元且差異化的產品組合，廣泛覆蓋腎臟與血液疾病領域，並延伸至呼吸系統及皮膚疾病等其他重大疾病領域。

截至2025年10月31日，公司的產品組合涵蓋超過20種商業化藥物及1種候選藥物。

其中，產品組合包括公司作為協和麒麟中國收購事項的壹部分獲得的五種藥物、四種在中國獨家許可引進的藥物及超過10種採用CSO模式銷售及/或推廣的第三方藥物。

2024年9月完成的對協和麒麟中國的收購，成為公司發展歷程中的關鍵裏程碑。此次收購是中國制藥企業首次成功收購跨國制藥企業中國實體。

通過這次收購，維健醫藥獲得了開發、生產及商業化五種原研藥的獨家權利，以及約43000平方米的生產設施與自主生產能力。

財務數據方面，維健醫藥近年業績呈現穩步增長態勢。2022年至2024年，公司營業收入分別為7.24億元、8.87億元和9.02億元。

盈利狀況持續改善，從2022年的虧損9280萬元增至2024年的盈利857.3萬元。2025年前六個月凈利潤進壹步增長至2403.6萬元。

毛利潤方面，公司表現同樣可圈可點。截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，公司的毛利分別為3.69億元、5.03億元和5.56億元，毛利率分別為51.0%、56.6%和61.7%，呈現逐年上升趨勢。

這壹增長趨勢延續到2025年上半年，截至2025年6月30日止六個月，公司的毛利達到4.65億元，毛利率為58.4%。

中國慢性腎臟病患病人數以復合年增長率0.4%從2020年的約1.212億人增長至2024年的1.232億人，預計將繼續以0.4%的復合年增長率增長至2035年的1.294億人。

與此相應，中國CKD藥物市場近年來從2020年的人民幣163億元增長至2024年的人民幣251億元，復合年增長率為11.3%。

隨著更多新藥的推出和患者治療率不斷提高，CKD藥物市場預計將於2024年至2035年以11.4%的復合年增長率進壹步增長，於2035年達到人民幣825億元。

同樣，中國醫藥市場近年來也從2020年的人民幣14584億元增長至2024年的人民幣17339億元，復合年增長率為4.4%，預計將於2024年至2035年以6.1%的復合年增長率進壹步增長，於2035年達到人民幣33185億元。

經過多年發展，維健醫藥已建立起覆蓋全國的銷售網絡。截至2025年10月31日，公司的產品經銷網絡覆蓋全國30多個省區市、300多個地級市。

公司的產品已進駐超過10000家醫院及60000多家零售藥店，並佈局主流電商平臺。

這壹龐大的銷售網絡為公司產品的市場滲透提供了有力保障。

在客戶結構方面，公司客戶主要包括醫藥產品經銷商及尋求推廣服務的醫藥公司。

2022年至2024年以及2025年上半年，公司來自五大客戶的合計收入分別占公司總收入的60.2%、54.8%、59.8%及61.1%。

維健醫藥2022-2024年研發投入分別為1727萬元、1936萬元和1186萬元人民幣，占收入比例不足2%。

公司目前管線中僅可沛維®1款候選藥物處於III期臨床試驗中。可沛維®已成功完成III期臨床試驗，目前正在中國內地推進監管審批流程並向國家藥監局提交新藥申請。

招股書提示，若該試驗失敗或審批延遲，將直接影響公司未來增長。

相比之下，同樣專註於腎病領域的雲頂新耀，其核心產品耐賦康®在2024年5月獲批上市後，僅7個月就實現銷售收入3.53億元。

維健醫藥在招股書中披露了多項風險因素。在2024年國家醫保目錄調整中，公司兩款產品談判降價幅度達30%-50%。

若未來更多產品被納入集採，毛利率可能從2024年的61.7%進壹步下滑。

招股書還顯示，公司面臨供應鏈集中風險。2025年上半年，公司82%採購額來自前五大供應商，最大供應商佔比41.9%，存在單壹來源斷供風險。

與此同時，公司部分產品面臨市場競爭加劇的壓力。招股書指出，西那卡塞面臨仿制藥沖擊，2024年市場份額已從2019年的35%降至19.7%。

而長效ESA（如耐斯寶）在中國內地滲透率不足5%，遠低於全球50%水平，推廣存在瓶頸。

維健醫藥所有主要產品均已在中國內地實現商業化，唯壹候選藥物可沛維®已提交新藥申請。

在中國醫藥市場從2020年的人民幣14584億元增長至2024年的人民幣17339億元的背景下，維健醫藥能否憑借其腎臟原研藥產品組合，在資本市場獲得青睞，仍有待市場檢驗。

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