離岸信託觀察丨MINIMAX-W（00100.HK）盤中上漲1.89%，創始人閆俊傑經恆泰信託持有6,259.3萬股B類股份

2026年10月16日，AI大模型題材表現震蕩回升，MINIMAX-W（00100.HK）盤中反彈。截至14:07分，公司報價182.900港元，上漲1.89%。

公開資料顯示，MiniMax集團於2026年1月9日在港交所主板上市，發行價165.000港元，採用同股不同權架構（-W），注冊地爲開曼羣島。上市首日收報345.000港元，單日上漲109.1%；3月18日盤中最高觸及1,330.000港元的上市以來高點，當前較該高點回撤約86.2%；10月15日盤中最低觸及178.100港元，創上市以來新低。截至10月16日，已發行股份約3.525億股（其中上市時A類普通股268,132,774股、B類普通股81,102,534股）。

在股權架構上，公司創始人、董事會主席兼首席執行官閆俊傑持有並控制79,102,534股（其中B類股份74,102,534股、A類股份5,000,000股），佔上市時已發行股份總數約23.63%，並有權行使約71.0%的表決權；阿裏巴巴集團控股有限公司通過Alisoft系主體持有39,662,627股A類股份，佔12.65%；聯合創始人、總裁員燁禕持有7,000,000股B類股份。羅宇皓、米哈遊分別持有約5.11%的A類股份。

據了解，MINIMAX-W的股權架構涉及離岸信託。根據招股文件及中期報告，閆俊傑爲根據香港法律設立的全權信託Alpha EXP Trust的設立人，爲其本人利益設立，受託人爲恆泰信託（香港）有限公司（Trident Trust Company (Hong Kong) Limited）；持股鏈爲該信託→Scaling EXP Limited→Alpha EXP Limited→公司62,593,180股B類股份，其中Scaling EXP全資持有Alpha EXP的99%權益、Local Linearity Inc.持有1%，Alpha EXP由閆俊傑擔任相關職務並經其控制的Local Linearity間接持有1%。其經該信託架構持有6,259.318萬股B類股份，即其全部B類權益中約84.5%屬離岸信託範圍。聯合創始人員燁禕亦爲Floating Sky Trust的設立人（爲其本人利益設立），受託人同爲恆泰信託（香港）有限公司，持股鏈爲該信託→Floating Cloud Limited→Floating Sky Limited→公司7,000,000股B類股份，其B類權益全部屬離岸信託範圍。上述兩只信託的設立日期及保護人未見披露。此外，富途信託有限公司（Futu Trustee Limited）作爲公司股份計劃的受託人持有20,890,736股未歸屬A類股份，屬員工股份計劃安排。

此外，MINIMAX-W於8月6日調入港股通；7月9日上市前投資者及基石投資者合計解禁約1.46億股，佔總股本約46.44%，當日股價下跌17.98%。

關於離岸信託，2026年7月24日，財政部、稅務總局聯合發布《關於離岸信託個人所得稅有關事項的公告》（2026年第21號），將離岸信託的設立、存續、終止全生命周期納入個人所得稅徵管體系，確立“設立—存續—終止”三個穿透時點，統一適用20%稅率。公告明確，存續期間居民個人離岸信託及該信託持有、控制的境外實體產生的收益，無論是否實際分配，均以該居民個人爲納稅人，按年申報繳納個人所得稅。公告第六條明確，居民個人離岸信託存續期間，居民個人轉爲非居民個人的，以轉爲非居民個人當日離岸信託財產的市場價值扣除原值後的餘額爲應納稅所得額，申報繳納個人所得稅。該公告設置的90日補申報窗口自2026年7月24日起算。

經營層面，2025年公司實現營收7,904萬美元，同比增長159%；股東應佔虧損18.72億美元。2026年上半年營收1.166億美元，同比增長283%；稅前虧損3.58億美元。分部看，上半年開放平臺及其他基於AI的企業服務收入7,390萬美元、同比增長703.1%，佔總收入的63.4%；AI原生產品收入4,260萬美元、同比增長100.9%。地區看，其他地區收入佔60.76%、中國內地佔39.24%。截至6月末，公司現金及現金等價物9.309億美元；中期報告於9月30日披露。

中金公司研報指出，MINIMAX-W當前估值折價主要反映市場對其M3模型編碼能力未居國內首位及多模態價值被忽視的擔憂，但競爭格局仍具流動性，短期文本表現不佳不代表失去競爭力；公司在算力、數據工程及算法積累上具備核心優勢，多模態能力將增強長期競爭力並推動視頻模型商業化變現。