离岸信托观察丨MINIMAX-W（00100.HK）盘中上涨1.89%，创始人闫俊杰经恒泰信托持有6,259.3万股B类股份

2026年10月16日，AI大模型题材表现震荡回升，MINIMAX-W（00100.HK）盘中反弹。截至14:07分，公司报价182.900港元，上涨1.89%。

公开资料显示，MiniMax集团于2026年1月9日在港交所主板上市，发行价165.000港元，采用同股不同权架构（-W），注册地为开曼群岛。上市首日收报345.000港元，单日上涨109.1%；3月18日盘中最高触及1,330.000港元的上市以来高点，当前较该高点回撤约86.2%；10月15日盘中最低触及178.100港元，创上市以来新低。截至10月16日，已发行股份约3.525亿股（其中上市时A类普通股268,132,774股、B类普通股81,102,534股）。

在股权架构上，公司创始人、董事会主席兼首席执行官闫俊杰持有并控制79,102,534股（其中B类股份74,102,534股、A类股份5,000,000股），占上市时已发行股份总数约23.63%，并有权行使约71.0%的表决权；阿里巴巴集团控股有限公司通过Alisoft系主体持有39,662,627股A类股份，占12.65%；联合创始人、总裁员烨祎持有7,000,000股B类股份。罗宇皓、米哈游分别持有约5.11%的A类股份。

据了解，MINIMAX-W的股权架构涉及离岸信托。根据招股文件及中期报告，闫俊杰为根据香港法律设立的全权信托Alpha EXP Trust的设立人，为其本人利益设立，受托人为恒泰信托（香港）有限公司（Trident Trust Company (Hong Kong) Limited）；持股链为该信托→Scaling EXP Limited→Alpha EXP Limited→公司62,593,180股B类股份，其中Scaling EXP全资持有Alpha EXP的99%权益、Local Linearity Inc.持有1%，Alpha EXP由闫俊杰担任相关职务并经其控制的Local Linearity间接持有1%。其经该信托架构持有6,259.318万股B类股份，即其全部B类权益中约84.5%属离岸信托范围。联合创始人员烨祎亦为Floating Sky Trust的设立人（为其本人利益设立），受托人同为恒泰信托（香港）有限公司，持股链为该信托→Floating Cloud Limited→Floating Sky Limited→公司7,000,000股B类股份，其B类权益全部属离岸信托范围。上述两只信托的设立日期及保护人未见披露。此外，富途信托有限公司（Futu Trustee Limited）作为公司股份计划的受托人持有20,890,736股未归属A类股份，属员工股份计划安排。

此外，MINIMAX-W于8月6日调入港股通；7月9日上市前投资者及基石投资者合计解禁约1.46亿股，占总股本约46.44%，当日股价下跌17.98%。

关于离岸信托，2026年7月24日，财政部、税务总局联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），将离岸信托的设立、存续、终止全生命周期纳入个人所得税征管体系，确立“设立—存续—终止”三个穿透时点，统一适用20%税率。公告明确，存续期间居民个人离岸信托及该信托持有、控制的境外实体产生的收益，无论是否实际分配，均以该居民个人为纳税人，按年申报缴纳个人所得税。公告第六条明确，居民个人离岸信托存续期间，居民个人转为非居民个人的，以转为非居民个人当日离岸信托财产的市场价值扣除原值后的余额为应纳税所得额，申报缴纳个人所得税。该公告设置的90日补申报窗口自2026年7月24日起算。

经营层面，2025年公司实现营收7,904万美元，同比增长159%；股东应占亏损18.72亿美元。2026年上半年营收1.166亿美元，同比增长283%；税前亏损3.58亿美元。分部看，上半年开放平台及其他基于AI的企业服务收入7,390万美元、同比增长703.1%，占总收入的63.4%；AI原生产品收入4,260万美元、同比增长100.9%。地区看，其他地区收入占60.76%、中国内地占39.24%。截至6月末，公司现金及现金等价物9.309亿美元；中期报告于9月30日披露。

中金公司研报指出，MINIMAX-W当前估值折价主要反映市场对其M3模型编码能力未居国内首位及多模态价值被忽视的担忧，但竞争格局仍具流动性，短期文本表现不佳不代表失去竞争力；公司在算力、数据工程及算法积累上具备核心优势，多模态能力将增强长期竞争力并推动视频模型商业化变现。