離岸信託觀察丨海底撈（06862.HK）收跌3.02%創52周新低，控股股東張勇向公司借款上限1億元

2026年10月13日，海底撈收報9.300港元，單日下跌3.02%，成交額3.84億港元，總市值518.40億港元。當日最低觸及8.925港元，創52周新低，振幅達4.54%。

消息面上，10月12日晚間，海底撈發布關聯交易公告，披露公司已與控股股東、執行董事、董事會主席兼首席執行官張勇訂立貸款協議，同意向其授出本金上限相當於人民幣1億元的港元貸款融資，期限一個月（即30天），利率爲一月期港元同業拆息加60個基點。貸款爲無擔保，將於協議籤訂後三個營業日內一次性發放至張勇指定的賬戶，僅可用於其個人財務安排，不得用於任何非法活動、購買海底撈股份、向任何第三方提供貸款、擔保或財務資助，或任何違反上市規則或監管要求的用途；逾期金額須按借款利率加2%計收逾期付款費用。公告稱，該貸款將由集團內部資源撥付，預期爲公司產生利息收入，且利率高於公司同期港元存款利率。公告未披露張勇的借款原因。

花旗在隨後發布的報告中指出，這筆貸款發生在控股股東於9月8日減持股份約五周後，市場可能重新引發對控股股東資金需求的擔憂，預計短期內投資者情緒趨於負面。

此前，9月9日，海底撈發布公告，披露控股股東集團成員SP NP Ltd.已於9月8日通過大宗交易方式，以每股10.62港元的價格出售2.59億股公司股份，佔已發行股份總數約4.65%，套現約27.51億港元。該次出售披露後，海底撈股價於9月9日單日下跌超過9%。

公告披露，SP NP Ltd.由UBS Trustees (B.V.I.) Limited以Rose Trust的受託人身份，通過UBS Nominees Limited（以其作爲Rose Trust受託人的代名人身份）全資擁有。Rose Trust爲舒萍以財產授予人及保護人的身份，爲其本人、張勇及其家族的利益成立的全權信託。公開上市文件顯示，張勇名下另設有Apple Trust，由張勇擔任設立人及保護人，UBS Trustees (B.V.I.) Limited擔任受託人，通過BVI持股平臺ZY NP Ltd.持有海底撈權益。兩只信託均於2018年8月22日設立。據公開報道，張勇、舒萍已於公司上市前入籍新加坡；2018年公司遞交港交所的招股文件顯示，二人的國籍與住址均爲新加坡。該事實經澎湃新聞、財聯社等媒體報道。

據公告，該項出售完成後，控股股東合共於2,535,384,370股已發行股份中擁有權益，佔已發行股份總數約45.49%，並有權控制公司股東大會上約45.49%的投票權，超過30%，控股股東將繼續爲公司控股股東，控制權及管理保持不變。控股股東集團由張勇、舒萍、ZY NP Ltd.及SP NP Ltd.組成。

機構方面，摩根士丹利此前以"令人驚訝"形容該次減持，並測算減持所得款項約相當於張勇及舒萍自公司上市以來所收取股息的31%，估計此舉可能與內地近期出臺的離岸信託稅務新規有關；上述關聯說法未獲公司或監管方證實。

政策背景方面，2026年7月24日，財政部、稅務總局聯合發布《關於離岸信託個人所得稅有關事項的公告》（2026年第21號），將離岸信託的設立、存續、終止全生命周期納入個人所得稅徵管體系，確立"設立—存續—終止"三個穿透時點，統一適用20%稅率。公告明確，存續期間居民個人離岸信託及該信託持有、控制的境外實體產生的收益，無論是否實際分配，均以該居民個人爲納稅人，按年申報繳納個人所得稅。公告第六條明確，居民個人離岸信託存續期間，居民個人轉爲非居民個人的，以轉爲非居民個人當日離岸信託財產的市場價值扣除原值後的餘額爲應納稅所得額，申報繳納個人所得稅。該公告設置的90日補申報窗口自2026年7月24日起算。

經營層面，8月25日發布的中期業績報告顯示，2026年上半年海底撈實現營業收入223.37億元，同比增長7.9%；核心經營利潤25.13億元，同比增長4.4%；歸母淨利潤17.67億元，同比增長0.5%。自營海底撈餐廳翻臺率由去年同期的3.8次/天提升至3.9次/天，顧客人均消費由97.9元微降至97.0元。外賣業務成爲增長最快的板塊，上半年收入20.51億元，同比增長121.2%，收入比重從去年同期的4.5%提升至9.2%。截至6月末，海底撈品牌共經營1,389家餐廳，其中自營餐廳1,290家、加盟餐廳99家，自營餐廳較上年同期淨減少32家；集團另運營21個餐飲子品牌、共183家餐廳，上半年其他餐廳收入12.71億元，同比增長113.1%。

花旗認爲，據公司與投資者溝通所得，9月翻臺率按年持平，較8月按年低個位數下跌有所改善，2026年7天國慶黃金周（10月1日至7日）翻臺率較2025年8天黃金周（10月1日至8日）按年微增，顯示業務初步企穩跡象；由於市場預期相對較低，若10至11月營運進一步出現企穩跡象，應有利股價。