离岸信托观察丨海底捞（06862.HK）收跌3.02%创52周新低，控股股东张勇向公司借款上限1亿元

2026年10月13日，海底捞收报9.300港元，单日下跌3.02%，成交额3.84亿港元，总市值518.40亿港元。当日最低触及8.925港元，创52周新低，振幅达4.54%。

消息面上，10月12日晚间，海底捞发布关联交易公告，披露公司已与控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官张勇订立贷款协议，同意向其授出本金上限相当于人民币1亿元的港元贷款融资，期限一个月（即30天），利率为一月期港元同业拆息加60个基点。贷款为无担保，将于协议签订后三个营业日内一次性发放至张勇指定的账户，仅可用于其个人财务安排，不得用于任何非法活动、购买海底捞股份、向任何第三方提供贷款、担保或财务资助，或任何违反上市规则或监管要求的用途；逾期金额须按借款利率加2%计收逾期付款费用。公告称，该贷款将由集团内部资源拨付，预期为公司产生利息收入，且利率高于公司同期港元存款利率。公告未披露张勇的借款原因。

花旗在随后发布的报告中指出，这笔贷款发生在控股股东于9月8日减持股份约五周后，市场可能重新引发对控股股东资金需求的担忧，预计短期内投资者情绪趋于负面。

此前，9月9日，海底捞发布公告，披露控股股东集团成员SP NP Ltd.已于9月8日通过大宗交易方式，以每股10.62港元的价格出售2.59亿股公司股份，占已发行股份总数约4.65%，套现约27.51亿港元。该次出售披露后，海底捞股价于9月9日单日下跌超过9%。

公告披露，SP NP Ltd.由UBS Trustees (B.V.I.) Limited以Rose Trust的受托人身份，通过UBS Nominees Limited（以其作为Rose Trust受托人的代名人身份）全资拥有。Rose Trust为舒萍以财产授予人及保护人的身份，为其本人、张勇及其家族的利益成立的全权信托。公开上市文件显示，张勇名下另设有Apple Trust，由张勇担任设立人及保护人，UBS Trustees (B.V.I.) Limited担任受托人，通过BVI持股平台ZY NP Ltd.持有海底捞权益。两只信托均于2018年8月22日设立。据公开报道，张勇、舒萍已于公司上市前入籍新加坡；2018年公司递交港交所的招股文件显示，二人的国籍与住址均为新加坡。该事实经澎湃新闻、财联社等媒体报道。

据公告，该项出售完成后，控股股东合共于2,535,384,370股已发行股份中拥有权益，占已发行股份总数约45.49%，并有权控制公司股东大会上约45.49%的投票权，超过30%，控股股东将继续为公司控股股东，控制权及管理保持不变。控股股东集团由张勇、舒萍、ZY NP Ltd.及SP NP Ltd.组成。

机构方面，摩根士丹利此前以"令人惊讶"形容该次减持，并测算减持所得款项约相当于张勇及舒萍自公司上市以来所收取股息的31%，估计此举可能与内地近期出台的离岸信托税务新规有关；上述关联说法未获公司或监管方证实。

政策背景方面，2026年7月24日，财政部、税务总局联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），将离岸信托的设立、存续、终止全生命周期纳入个人所得税征管体系，确立"设立—存续—终止"三个穿透时点，统一适用20%税率。公告明确，存续期间居民个人离岸信托及该信托持有、控制的境外实体产生的收益，无论是否实际分配，均以该居民个人为纳税人，按年申报缴纳个人所得税。公告第六条明确，居民个人离岸信托存续期间，居民个人转为非居民个人的，以转为非居民个人当日离岸信托财产的市场价值扣除原值后的余额为应纳税所得额，申报缴纳个人所得税。该公告设置的90日补申报窗口自2026年7月24日起算。

经营层面，8月25日发布的中期业绩报告显示，2026年上半年海底捞实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%；归母净利润17.67亿元，同比增长0.5%。自营海底捞餐厅翻台率由去年同期的3.8次/天提升至3.9次/天，顾客人均消费由97.9元微降至97.0元。外卖业务成为增长最快的板块，上半年收入20.51亿元，同比增长121.2%，收入比重从去年同期的4.5%提升至9.2%。截至6月末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅，其中自营餐厅1,290家、加盟餐厅99家，自营餐厅较上年同期净减少32家；集团另运营21个餐饮子品牌、共183家餐厅，上半年其他餐厅收入12.71亿元，同比增长113.1%。

花旗认为，据公司与投资者沟通所得，9月翻台率按年持平，较8月按年低个位数下跌有所改善，2026年7天国庆黄金周（10月1日至7日）翻台率较2025年8天黄金周（10月1日至8日）按年微增，显示业务初步企稳迹象；由于市场预期相对较低，若10至11月营运进一步出现企稳迹象，应有利股价。