新時空丨虧損收窄與轉型下的平臺依賴，曹操出行(02643.HK)正艱難突圍

2026年3月27日，曹操出行(02643.HK)公布上市以來的首份年報。

新時空了解到，曹操出行首次實現季度盈利，虧損大幅收窄。不過在亮眼業績之下，那副套在曹操出行脖子上的“平臺枷鎖”，依然嚴重。每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合平臺，獲客成本增速是收入增速的近兩倍。

四季度的盈利和虧損收窄並未給曹操出行在資本市場上驚起多大漣漪，近兩日股價不漲反跌。

單季度實現盈利，負債依舊高企

公開資料顯示，曹操出行成立於2015年，是一家由吉利集團孵化的網約車平臺。

2025年曹操出行實現總收入202億元，同比增長37.7%；淨虧損6.14億元，較上年同期大幅收窄50.8%，經調整淨虧損率由從前一年度的4.9%下降至2.5%。

值得注意的是，曹操出行披露2025年四季度經調整後淨利潤已實現轉正，這是公司成立以來首次實現季度盈利。2025年，公司毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，經營活動所得現金淨額同比增長60.3%，達到3.8億元。

年報顯示，曹操出行報告期內的收入來自出行服務（尤其是網約車）與車輛銷售。公司還向運力合作夥伴、獨立車隊運營商及個人司機銷售車輛。公司來自其他服務的收入包括車輛租賃、廣告及技術服務等。

財報數據顯示，曹操出行主營業務仍是出行服務，該業務收入185.6億元，佔總收入的92%。總交易額（GTV）同比增長38.2%至234億元。

曹操出行表示，增長主要歸因於公司在現有城市的精細化運營，即通過定制車提供相對標準化且高質量的服務，從而提高市場份額。

在其它業務中，定制車爲曹操出行提供了車輛銷售收入。數據顯示，2025年曹操出行的車輛銷售收入從8.7億元大幅增至14.2億元，全年售出超1.5萬輛，同比增幅達63.6%。

截至2025年底，曹操出行已在31個城市布局超過3.8萬輛定制車。公司表示，通過圍繞運營場景進行產品定義與全生命周期管理，部分車型單公裏TCO（總擁有成本）低至約0.47元。

截至2025年12月31日，公司的服務已覆蓋195個城市，年內新增59個城市。

盡管業績表現亮眼，但曹操出行仍然存在高負債壓力。截至2025年12月31日，公司借款總額人民幣72.07億元，自獨立商業銀行取得未動用銀行信貸融資約人民幣55億元。公司負債總額達92.56億元，流動負債72.89億元，流動負債淨額達42.41億元。

在資本市場上，曹操出行的四季度的盈利和虧損收窄並未給讓公司股價帶來增長。自2025年6月25日掛牌港股以來，截止2026年3月31日收盤，曹操出行報價25.60港元，較發行價41.94港元下跌38.96%。

提速Robotaxi轉型，擬部署10萬輛

新時空了解到，曹操出行在年報中提到了Robotaxi轉型的全面提速，全球化布局穩步推進。截至目前，公司Robotaxi已部署超100輛，啓用全球首座“綠色智能通行島”，與阿布扎比投資辦公室戰略合作將在當地建立海外公司。

2025年12月，曹操出行發布Robotaxi 2.0解決方案，開始投放第二代Robotaxi，探索從主駕安全員到無人化運營的過渡。該方案還包括具備無人服務能力的智能履約平臺、曹操智行遠程安全服務平臺、智能資產管理系統及智能座艙。該方案將公司運營優勢與智能座艙及智能駕駛技術深度融合，探索全要素運營模式。

據了解，曹操出行表示，在運營方面，公司擁有並運營國內規模最大的定制車隊，兼顧體驗和效率，在運力調度、資產管理、用戶服務與合規運營等方面積累了深厚能力，形成可快速遷移至Robotaxi場景的數字化運營平臺。

曹操出行表示，將繼續與吉利集團及業務夥伴緊密合作，加快完全定制Robotaxi的開發。該車型計劃於今年亮相，公司計劃至2030年累計投放10萬輛，並在全球範圍內開展商業化運營。

值得注意的是，Robotaxi目前需要大量的資金投資，而且在技術成熟度、政策法規、用戶接受度上，都處於初始階段。

目前來看，曹操出行雖說虧損收窄，但距離盈利仍有一段距離，未來的的資金壓力，將是對公司的一大考驗。

聚合平臺依賴嚴重，侵蝕公司盈利能力

新時空了解到，曹操出行支付給聚合平臺的傭金，從2024年的10.46億元漲到了2025年的15.65億元，增幅49.6%。

對流量入口的依賴，讓曹操出行2025年的銷售及營銷開支飆升到了18.03億元，同比增長47.5%，這一增速遠高於營收增速 。

曹操出行此前在招股書中透露，公司來自聚合平臺的訂單佔比從2022年約50%上升至2024年的85%以上，形成了高度依賴。

拉長時間來看，2021年到2025年間，曹操出行向聚合平臺支付的傭金增速約爲出行服務收入增速的兩倍，傭金佔比從2021年的4%增至2025年的8.4%。這也意味着，公司每收取100元費用，就有8.4元流向高德等聚合平臺。

數據顯示，過去五年，曹操小戶型每年支付的聚合平臺傭金從2.77億元增至15.65億元，累計增長約465%，年均復合增長率約54%。對比之下，同時期出行服務收入累計增長約166%，年均復合增長率約28%。

這表明，曹操出行當前收入增長仍高度依賴外部流量採買，尚未形成足夠的私域流量護城河。意味着其收入高度依賴聚合平臺，而任何來自聚合平臺的流量策略調整或傭金費率上漲，都將進一步侵蝕公司的盈利能力。

整體來看，曹操出行已跨過經調整盈利拐點，定制車戰略持續降本增效，Robotaxi業務背靠吉利生態具備差異化優勢。2025年Q4的盈利轉正，證明其商業模式具備自我造血能力。

不過公司85%以上的訂單依賴聚合平臺，以及Robotaxi業務雖前景廣闊，但商業化落地仍需時日，能否按計劃推進，實現規模化盈利，仍待驗證。

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