新时空丨亏损收窄与转型下的平台依赖，曹操出行(02643.HK)正艰难突围

2026年3月27日，曹操出行(02643.HK)公布上市以来的首份年报。

新时空了解到，曹操出行首次实现季度盈利，亏损大幅收窄。不过在亮眼业绩之下，那副套在曹操出行脖子上的“平台枷锁”，依然严重。每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合平台，获客成本增速是收入增速的近两倍。

四季度的盈利和亏损收窄并未给曹操出行在资本市场上惊起多大涟漪，近两日股价不涨反跌。

单季度实现盈利，负债依旧高企

公开资料显示，曹操出行成立于2015年，是一家由吉利集团孵化的网约车平台。

2025年曹操出行实现总收入202亿元，同比增长37.7%；净亏损6.14亿元，较上年同期大幅收窄50.8%，经调整净亏损率由从前一年度的4.9%下降至2.5%。

值得注意的是，曹操出行披露2025年四季度经调整后净利润已实现转正，这是公司成立以来首次实现季度盈利。2025年，公司毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，经营活动所得现金净额同比增长60.3%，达到3.8亿元。

年报显示，曹操出行报告期内的收入来自出行服务（尤其是网约车）与车辆销售。公司还向运力合作伙伴、独立车队运营商及个人司机销售车辆。公司来自其他服务的收入包括车辆租赁、广告及技术服务等。

财报数据显示，曹操出行主营业务仍是出行服务，该业务收入185.6亿元，占总收入的92%。总交易额（GTV）同比增长38.2%至234亿元。

曹操出行表示，增长主要归因于公司在现有城市的精细化运营，即通过定制车提供相对标准化且高质量的服务，从而提高市场份额。

在其它业务中，定制车为曹操出行提供了车辆销售收入。数据显示，2025年曹操出行的车辆销售收入从8.7亿元大幅增至14.2亿元，全年售出超1.5万辆，同比增幅达63.6%。

截至2025年底，曹操出行已在31个城市布局超过3.8万辆定制车。公司表示，通过围绕运营场景进行产品定义与全生命周期管理，部分车型单公里TCO（总拥有成本）低至约0.47元。

截至2025年12月31日，公司的服务已覆盖195个城市，年内新增59个城市。

尽管业绩表现亮眼，但曹操出行仍然存在高负债压力。截至2025年12月31日，公司借款总额人民币72.07亿元，自独立商业银行取得未动用银行信贷融资约人民币55亿元。公司负债总额达92.56亿元，流动负债72.89亿元，流动负债净额达42.41亿元。

在资本市场上，曹操出行的四季度的盈利和亏损收窄并未给让公司股价带来增长。自2025年6月25日挂牌港股以来，截止2026年3月31日收盘，曹操出行报价25.60港元，较发行价41.94港元下跌38.96%。

提速Robotaxi转型，拟部署10万辆

新时空了解到，曹操出行在年报中提到了Robotaxi转型的全面提速，全球化布局稳步推进。截至目前，公司Robotaxi已部署超100辆，启用全球首座“绿色智能通行岛”，与阿布扎比投资办公室战略合作将在当地建立海外公司。

2025年12月，曹操出行发布Robotaxi 2.0解决方案，开始投放第二代Robotaxi，探索从主驾安全员到无人化运营的过渡。该方案还包括具备无人服务能力的智能履约平台、曹操智行远程安全服务平台、智能资产管理系统及智能座舱。该方案将公司运营优势与智能座舱及智能驾驶技术深度融合，探索全要素运营模式。

据了解，曹操出行表示，在运营方面，公司拥有并运营国内规模最大的定制车队，兼顾体验和效率，在运力调度、资产管理、用户服务与合规运营等方面积累了深厚能力，形成可快速迁移至Robotaxi场景的数字化运营平台。

曹操出行表示，将继续与吉利集团及业务伙伴紧密合作，加快完全定制Robotaxi的开发。该车型计划于今年亮相，公司计划至2030年累计投放10万辆，并在全球范围内开展商业化运营。

值得注意的是，Robotaxi目前需要大量的资金投资，而且在技术成熟度、政策法规、用户接受度上，都处于初始阶段。

目前来看，曹操出行虽说亏损收窄，但距离盈利仍有一段距离，未来的的资金压力，将是对公司的一大考验。

聚合平台依赖严重，侵蚀公司盈利能力

新时空了解到，曹操出行支付给聚合平台的佣金，从2024年的10.46亿元涨到了2025年的15.65亿元，增幅49.6%。

对流量入口的依赖，让曹操出行2025年的销售及营销开支飙升到了18.03亿元，同比增长47.5%，这一增速远高于营收增速 。

曹操出行此前在招股书中透露，公司来自聚合平台的订单占比从2022年约50%上升至2024年的85%以上，形成了高度依赖。

拉长时间来看，2021年到2025年间，曹操出行向聚合平台支付的佣金增速约为出行服务收入增速的两倍，佣金占比从2021年的4%增至2025年的8.4%。这也意味着，公司每收取100元费用，就有8.4元流向高德等聚合平台。

数据显示，过去五年，曹操小户型每年支付的聚合平台佣金从2.77亿元增至15.65亿元，累计增长约465%，年均复合增长率约54%。对比之下，同时期出行服务收入累计增长约166%，年均复合增长率约28%。

这表明，曹操出行当前收入增长仍高度依赖外部流量采买，尚未形成足够的私域流量护城河。意味着其收入高度依赖聚合平台，而任何来自聚合平台的流量策略调整或佣金费率上涨，都将进一步侵蚀公司的盈利能力。

整体来看，曹操出行已跨过经调整盈利拐点，定制车战略持续降本增效，Robotaxi业务背靠吉利生态具备差异化优势。2025年Q4的盈利转正，证明其商业模式具备自我造血能力。

不过公司85%以上的订单依赖聚合平台，以及Robotaxi业务虽前景广阔，但商业化落地仍需时日，能否按计划推进，实现规模化盈利，仍待验证。

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