新時空 | 新股解碼：國產運動醫學龍頭天星醫療衝刺港交所，領跑百億級藍海市場

3月3日，北京天星醫療股份有限公司向港交所遞交上市申請，中信證券與建銀國際擔任聯席保薦人。作爲中國領先的運動醫學臨牀解決方案提供商，天星醫療憑借自主研發的植入物、有源設備及相關耗材，在快速增長的國產替代浪潮中佔據先機。根據灼識諮詢數據，按2024年銷售收入計，公司是中國第四大運動醫學設備提供商，市場份額約6.5%，同時也是該領域最大的國產品牌。

來源：招股書

業務模式：深耕運動醫學賽道，產品矩陣全面覆蓋臨牀需求

天星醫療的業務聚焦於運動醫學這一高增長醫療器械細分領域，提供覆蓋肩部、膝部、髖部、足踝、肘部及手部等部位軟組織損傷治療的全方位解決方案，並延伸至運動康復及預防領域。

公司的產品矩陣呈現“植入物爲主、手術設備及耗材爲輔”的清晰結構。2022年至2025年前九個月，植入物收入佔比始終穩定在76%至80%之間，是該公司的核心收入來源。手術設備及相關耗材收入佔比則從20.2%逐步提升至22.3%，呈現穩步增長態勢。截至最後實際可行日期，公司產品組合包括62款產品，涵蓋植入物、有源設備及相關耗材、手術工具以及再生修復產品。值得注意的是，公司擁有27項第三類醫療器械證書和24項第二類醫療器械證書，是中國運動醫療行業中持證最多的企業，體現了其在產品注冊與合規方面的先發優勢。

海外布局方面，公司已獲得歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲超過200項醫療器械監管批準及注冊證書，全球化步伐正在加快。

財務表現：收入持續高增長，盈利能力穩步提升

財務數據顯示，天星醫療正處於高速成長期，收入與利潤雙雙實現跨越式增長。

來源：招股書

收入從2022年的1.47億元增長62.7%至2023年的2.39億元，2024年進一步增長37.1%至3.27億元。2025年前九個月收入達2.73億元，同比增長23.9%，增長勢頭持續強勁。收入增長主要得益於市場接受度提升帶動所有產品類別的銷量增加，以及帶量採購政策實施後植入物可及性改善帶來的以價換量效應。

盈利能力方面，公司毛利率保持在70%左右的高位水平。2022年至2025年前九個月，毛利率分別爲70.9%、74.3%、69.6%及73.8%。值得關注的是，植入物業務毛利率受帶量採購影響出現波動：從2023年的79.0%降至2024年的72.4%，但隨着公司通過成本管理及規模效應有效對衝降價影響，2025年前九個月已回升至76.6%。手術設備及耗材業務毛利率則穩步提升，從2022年的57.1%增至2025年前九個月的64.3%，體現出公司在成本控制與供應鏈管理方面的持續優化。

淨利潤表現同樣亮眼。期內利潤從2022年的4034萬元增長41.5%至2023年的5711萬元，2024年進一步躍升至9539萬元，同比增長67.0%。2025年前九個月淨利潤達8987萬元，同比增長47.7%，淨利率提升至32.9%，盈利能力持續增強。

費用結構方面，銷售及分銷開支是最大的費用項，2022年至2025年前九個月佔收入比例分別爲27.1%、27.7%、21.3%及17.4%，呈現下降趨勢，顯示規模效應逐步顯現。研發開支佔比則保持在11%至15%之間，2022年至2025年前九個月累計研發投入超1.2億元，爲公司持續的產品迭代與技術創新提供了支撐。

帶量採購影響：以價換量效果顯著，海外市場成爲新增長點

自2024年在全國所有省份實施帶量採購以來，公司19款植入物中有14款被納入採購計劃。受此影響，這14款產品的平均售價有所下降，但銷量顯著提升，推動整體銷售額快速增長。從量價數據看，植入物銷售量從2022年的15.9萬件激增至2024年的56.0萬件，2025年前九個月已達47.3萬件；而平均售價則從2022年的735.8元/件降至2025年前九個月的448.6元/件。這種“以價換量”的策略成功轉化爲收入增長，驗證了公司在帶量採購環境下的適應能力。

與此同時，海外市場的拓展正在成爲新的增長引擎。海外收入佔比從2022年的僅0.3%快速提升至2025年前九個月的14.0%，收入絕對值從37.9萬元增長至3830萬元，增幅超百倍。海外銷量同期從1024件激增至6.8萬件。公司採取的策略性降價有效擴大了海外市場份額，產品組合的逐步優化也爲未來利潤率提升埋下伏筆。

渠道方面，公司主要通過經銷模式銷售產品。國內經銷商網絡已覆蓋超過200家經銷商，海外經銷商數量從2022年的8名快速增長至2025年9月末的63名。客戶集中度方面，前五大客戶收入佔比從2022年的31.9%升至2025年前九個月的58.5%，其中最大客戶佔比達19.4%，顯示渠道資源正在向頭部經銷商集中。

市場前景：國產替代空間巨大，智能康復開闢新賽道

中國運動醫學設備行業仍處於發展初期，與發達國家相比存在巨大發展空間。根據灼識諮詢數據，中國運動醫學植入物及器械市場規模預計將從2024年的54億元增長至2030年的121億元，年復合增長率達14.3%。與此同時，運動醫學相關疾病的患病人數持續增加，2024年已達1.69億例，預計2030年將超過2億例。當前手術滲透率仍處於極低水平，隨着微創技術普及和支付能力提升，潛在市場空間巨大。

值得關注的是，中國智能康復解決方案市場預計將實現47.5%的年複合增長率，到2030年達到約229億元。公司已研發出運動處方康復系統，成功拓展至這一高增長賽道，爲未來打開了第二增長曲線。

競爭格局方面，中國運動醫學設備市場目前仍由國際巨頭主導。2024年前五大廠商中，四家爲國際品牌，合計市場份額約59.3%。天星醫療作爲最大的國產品牌，市場份額約6.5%，在所有品牌中排名第四。這意味着國產替代的空間依然廣闊，公司作爲國產品牌龍頭，有望持續受益於政策支持和臨牀認可度的提升。

股權結構與研發實力：創始人控股，技術驅動發展

股權結構方面，截至最後實際可行日期，董先生直接持有公司33.14%股份，並通過天津鉑康控制的天津吉康、天津普合及天津運康間接持有合計約8.33%的投票權，最終可共同控制公司約41.47%的投票權，實現相對控股。這種集中的股權結構有利於公司戰略的長期穩定執行。

研發能力是公司核心競爭力的重要支撐。2022年至2025年前九個月，公司累計研發投入超1.2億元，研發團隊持續推動產品迭代。截至最後實際可行日期，公司已申請超過260項專利，其中超過180項已獲授予。公司是國家高新技術企業、國家專精特新“小巨人”企業，參與制定了一系列行業標準，技術實力獲得官方認可。

存貨管理方面，隨着業務規模擴大，公司存貨餘額從2022年末的2710萬元增至2025年9月末的7060萬元，存貨周轉天數在184天至256天之間波動。公司已建立數字管理系統優化採購與倉儲流程，以應對規模擴張帶來的運營挑戰。

總結

天星醫療的港股上市申請，展現了一家在運動醫學這一高增長賽道中佔據國產龍頭地位的技術型企業，正借助帶量採購實現以價換量的規模擴張，並同步加速海外布局。財務數據驗證了其增長路徑的有效性：收入持續高增，盈利能力穩步提升，海外業務爆發式增長。在國產替代空間巨大、智能康復開闢新賽道的雙重機遇下，公司憑借深厚的技術積累、豐富的產品注冊儲備以及日漸完善的渠道網絡，有望在百億級運動醫學市場中進一步擴大領先優勢。

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