新時空丨2026年股價一騎絕塵，“造血不足”的智譜要支撐超2000億港元市值？

港交所正在見證一個新的AI時代。

2026年開年以來，中國大模型行業的資本市場熱鬧非凡。作爲“全球大模型第一股”的智譜(02513.HK)(Knowledge Atlas Tech)在短短43天內上演了市值從500億飆升至超3200億港元的上市首秀。

市值如火箭般躥升，甚至在盤中一度超越了部分深耕市場二十年的傳統互聯網巨頭。2026年2月20日，智譜股價從116.2港元的發行價上漲至725港元，累計上漲524%，達到了上市以來的高點。

突破3000億港元市值下的道歉信

新時空了解到，智譜在2026年1月8號才登陸港交所，當時發行價才116.2港元，一個多月直最高漲至725港元，股價上漲了5倍之多。成爲馬年開年以來，國產大模型賽道裏表現最亮眼的那一個。

不過在智譜公司股價於2026年2月20日創造歷史高點的同時。一則道歉信，也隨之而來。

2026年2月21日晚，智譜在開發者社羣發布了一封致歉信，就GLM Coding Plan擴容不及問題向用戶公開道歉，並公布了全額退款及額外補償方案。

據了解，2026年2月12日，智譜正式發布新一代旗艦模型GLM-5。據官方披露的信息，該模型在Coding與Agent能力上達到開源領域領先水平，在復雜系統工程和長程任務處理上表現接近國際知名模型Claude Opus4.5。

這封致歉信的出現，距離GLM-5正式發布僅過去9天。

此外，就在GLM-5發布次日，智譜成爲國內首家對大模型商業化服務提價的AI企業。其在中國區套餐價格上漲30%，海外版漲幅超過100%。

雖然智譜技術升級理應獲得合理回報，但提價的同時，公司服務穩定性能卻沒能同步提升， 致使很多用戶支付更高費用卻遭遇服務受限，這也引發了智譜的一次公關飛機。

在公司遭遇一次危機之後，2026年2月24日晚間，海致科技集團在港交所公告稱，近期與智譜”籤署新一輪戰略合作框架協議。雙方將聚焦模型訓練與產業場景落地等領域開展戰略合作，依託海致科技的圖模融合技術（如Atlas圖譜）與智譜的大模型能力實現深度互補。

在多重利好之下，目前智譜股價處於高位震蕩狀態，至2026年2月26日收盤，公司報價556.5港元，市值總值爲2481億港元。

不過，智譜超2000億的市值能否支撐，還得看公司未來的數據和表現。

明星機構加持，造血能力不足

公開資料顯示，智譜成立於2019年，公司全稱北京智譜華章科技股份有限公司，由清華大學計算機系知識工程實驗室的技術成果轉化而來，是國內最早一批做通用大模型的獨立廠商。

2022年，智譜發布國內首個千億參數開源大模型GLM-130B，2023年推出的ChatGLM-6B，讓普通開發者用家用電腦就能跑大模型，直接拉低了行業門檻。

目前智譜已經形成完整的產品矩陣，面向普通用戶的AI助手、面向開發者的MaaS平臺、面向政企客戶的私有化方案，溢價走出了技術和商業化兩條腿。

而且智譜背後集結了超過50家投資機構，上市前累計融資超83億元，既有君聯資本、啓明創投、紅杉中國這些一線機構，也有美團、螞蟻、騰訊等大廠戰投，還有多地國資和海外基金跟投。

在2025年12月底的基石投資中，智譜擁有多大11位的投資者，融資金額達到29.84億港元，基石投資者認購佔比高達68.6%。

不過翻開智譜的招股書，一組數據令人窒息，公司造血能力嚴重不足。數據顯示，2022年至2025年上半年，公司累計研發投入超44億元，而同期累計營收僅6.85億元。

2025年上半年，研發投入15.95億元，是營收1.91億元的8.35倍。而同期虧損23.58億元，虧損佔營收的比重從2022年的252.3%飆升至2025年上半年的1234.6%。經調整淨虧損17.52億元，虧損幅度同比擴大。這意味着，每賺取1元收入，公司要燒掉8元。

值得一提的是，在2024年，智譜研發投入高達21.954億元，其中購買算力的費用爲70.7%，達15.53億元。而在2025年上半年，這一比例仍維持在七成以上。

目前來看，如何平衡技術投入與商業回報，是懸在智譜頭頂的達摩克利斯之劍。

大模型競爭激烈，智譜運營能力待加強

當下國內大模型市場，正經歷從"百模大戰"到"基模五強"的殘酷洗牌。截至目前，阿裏（通義千問）、字節（豆包）、DeepSeek、元寶等大模型憑借算力儲備與數據優勢形成領先。而智譜、MiniMax等其它大模型只能爭奪剩餘份額。

巨頭的擠壓不僅體現在技術層面，阿裏、騰訊掌握流量分發渠道，最大利潤池流向平臺而非模型公司。

目前來看，字節豆包2.0、阿裏Qwen3.5等模型性能逼近智譜，但憑借自有算力集羣，推理成本僅爲智譜的60%。在價格戰中，智譜的GLM-4.5定價每百萬token 0.5元，而DeepSeek-V3已降至0.1元，差距懸殊。

2024年起，智譜加速向MaaS（模型即服務）平臺轉型，試圖復制美國AI獨角獸Anthropic的成功路徑，通過標準化API調用，實現"輕資產、高周轉、廣覆蓋"。

模型越強，token越稀缺，漲價本身符合行業邏輯，但智譜商業化團隊顯然沒做好承接流量的準備。此次智譜GLM-5發布後，因流量遠超預期，公司算力擴容未能跟上，導致公司不得不出面道歉補償。

這次事件的背後，看似是一次技術性的“宕機”，也間接暴露公司運營能力的“短板”。

對於智譜來講，上市不是終點，而是更嚴苛考驗的起點。智譜需要向資本市場證明，公司能夠在未來實現"自我造血"，能夠支撐上千億的市值。

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