新時空 | 打新觀察：材料與線纜龍頭沃爾核材赴港上市，業績穩健但面臨行業競爭與關稅挑戰

沃爾核材股份有限公司（09981.HK）於2026年2月5日啓動H股招股，招股價上限爲每股20.09港元，每手200股，入場費約4,058.53港元，預計於2026年2月13日在港交所主板掛牌上市。公司是全球熱縮材料行業的領導者，並在高速通信線纜、新能源汽車充電等新興領域佔據重要市場地位。其財務表現穩健，盈利與現金流狀況健康，但業務面臨行業高度分散的激烈競爭、原材料價格波動及復雜多變的國際貿易關稅政策等挑戰，上市之路兼具扎實基本盤與多重外部考驗的雙重特徵。

來源：招股書

核心看點：多元業務佈局與全球市場領先地位

全球細分市場龍頭地位穩固：根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，沃爾核材在多個細分市場佔據領先地位：全球熱縮材料行業排名第一，市場份額達20.6%；全球通信電纜制造商中排名第五，市場份額12.7%；同時在全球高速銅纜制造商中排名第二。其技術實力已獲得市場廣泛認可，截至2025年9月30日，公司已持有547項發明專利。

“電子通信+電力傳輸”雙輪驅動：公司構建了清晰的業務矩陣，收入主要來源於兩大板塊：電子通信業務（2024年收入佔比62.2%） 和電力傳輸產品業務（2024年收入佔比33.4%）。前者產品廣泛應用於算力中心、消費電子等領域；後者則深度綁定新能源汽車與電網建設，提供充電槍、高壓線束及電纜附件等關鍵產品。這種佈局使其能夠同時受益於數字經濟和能源革命兩大趨勢。

全球化產能佈局與優質客戶羣：公司在中國擁有九大生產基地，並在越南設有海外工廠，同時已計劃在馬來西亞新建基地，以貼近客戶並應對潛在的供應鏈風險。其客戶涵蓋全球AI、電信、新能源車及電力行業的衆多百強企業，客戶結構多元且優質。

財務表現：營收利潤穩步增長，現金流健康

新時空研究院根據其招股書發現，沃爾核材的財務數據呈現出成熟制造業龍頭的穩健特徵：收入與利潤持續增長，毛利率穩定，且經營性現金流充沛，財務狀況扎實。

來源：招股書

收入與利潤穩健攀升：公司收入從2022年的53.37億元持續增長至2024年的69.20億元，2025年前九個月已達60.77億元。同期，淨利潤從6.60億元增長至9.21億元，2025年前九個月爲8.83億元，淨利率穩定在13-14%的較高水平，顯示出良好的盈利能力和成本控制。

毛利率穩定，現金流強勁：毛利率長期穩定在30-31%的區間。更爲突出的是其現金流表現，2022年至2025年前九個月，經營活動產生的淨現金流持續爲正，累計超過37億元，爲業務擴張和股東回報提供了堅實基礎。截至2025年9月30日，公司擁有資產淨額64.66億元及流動資產淨額20.56億元，財務結構穩健。

招股詳情：獲頂級基石陣容鼎力支持，募資擴產與全球化

沃爾核材於2026年2月5日至2月10日進行公開招股，計劃以每股不高於20.09港元的價格發行1.3998億股，其中公開發行部分佔1,399萬股（約10%），每手買賣單位爲200股，入場費約爲4,058.53港元。公司預計於2026年2月13日在港交所主板上市。按最高發售價每股20.09港元計算，本次全球發售預計募集資金淨額約27.34億港元。

本次發行基石投資者陣容強大，成功引入16名基石投資者，包括高瓴集團旗下HHLR、上海景林資產、Jump Trading、江西銅業、新宙邦等知名產業及財務投資機構，合計認購4,822.88萬股，約佔全球發售股份的34.45%。頂級產業資本的參與，彰顯了對其行業地位及發展前景的深度認可。

來源：招股書

募集資金將主要投向，約45%用於產品組合多元化及升級，鞏固行業領先地位；約27%用於拓展全球業務及提升中國、馬來西亞產能；約18%用於潛在的戰略投資或收購；剩餘10%作爲營運資金。

風險關注：行業競爭、原材料成本與地緣政策

行業高度分散，競爭加劇：公司所處的通信線纜、熱縮材料及新能源汽車充電市場均參與者衆多，競爭激烈。例如，全球熱縮材料行業有超過800家公司，中國新能源車充電產品市場有超過300家參與者。隨着AI、算力中心行業爆發，新進入者可能加劇價格競爭，對公司市場份額和利潤率構成持續壓力。

原材料成本波動風險：原材料（主要爲銅、EVA等）成本佔銷售成本比例超過72%。大宗商品價格波動將直接影響公司生產成本。盡管公司與部分大客戶建立了價格聯動機制，但並非覆蓋所有訂單，若原材料價格大幅上漲且無法有效傳導，將侵蝕公司利潤。

貿易關稅政策的不確定性：公司有部分產品出口海外市場。近年來，美國對華關稅政策頻繁變動且存在高度不確定性。盡管公司表示對美直接出口有限且客戶承擔關稅，但若關稅長期維持高位，仍可能影響其海外客戶的採購成本與意願，間接波及公司訂單。

客戶集中度上升與回款周期：2025年前九個月，前五大客戶收入佔比升至19.3%，最大客戶佔比達9.7%，客戶集中度有所提高。同時，公司給予客戶的信用期（應收賬款周轉天數約118天）遠長於從供應商獲得的賬期（應付賬款周轉天數約66天），這種資金錯配可能加大營運資金壓力。

總結：

沃爾核材此次赴港上市，呈現了一個財務健康、主業突出、在多個細分領域具備全球競爭力的成熟工業制造商形象。其扎實的盈利基礎、強勁的現金流以及在熱縮材料等市場的龍頭地位，構成了其核心價值。

同時，投資者也需要對其所處行業的激烈競爭格局、原材料成本波動以及國際貿易政策的不確定性等風險予以充分關注。公司的長期價值，將取決於其能否在鞏固現有優勢的同時，成功把握新能源汽車與AI算力基礎設施帶來的增長機遇，並有效管理上述風險。

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