新时空 | 打新观察：材料与线缆龙头沃尔核材赴港上市，业绩稳健但面临行业竞争与关税挑战

沃尔核材股份有限公司（09981.HK）于2026年2月5日启动H股招股，招股价上限为每股20.09港元，每手200股，入场费约4,058.53港元，预计于2026年2月13日在港交所主板挂牌上市。公司是全球热缩材料行业的领导者，并在高速通信线缆、新能源汽车充电等新兴领域占据重要市场地位。其财务表现稳健，盈利与现金流状况健康，但业务面临行业高度分散的激烈竞争、原材料价格波动及复杂多变的国际贸易关税政策等挑战，上市之路兼具扎实基本盘与多重外部考验的双重特征。

来源：招股书

核心看点：多元业务布局与全球市场领先地位

全球细分市场龙头地位稳固：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，沃尔核材在多个细分市场占据领先地位：全球热缩材料行业排名第一，市场份额达20.6%；全球通信电缆制造商中排名第五，市场份额12.7%；同时在全球高速铜缆制造商中排名第二。其技术实力已获得市场广泛认可，截至2025年9月30日，公司已持有547项发明专利。

“电子通信+电力传输”双轮驱动：公司构建了清晰的业务矩阵，收入主要来源于两大板块：电子通信业务（2024年收入占比62.2%） 和电力传输产品业务（2024年收入占比33.4%）。前者产品广泛应用于算力中心、消费电子等领域；后者则深度绑定新能源汽车与电网建设，提供充电枪、高压线束及电缆附件等关键产品。这种布局使其能够同时受益于数字经济和能源革命两大趋势。

全球化产能布局与优质客户群：公司在中国拥有九大生产基地，并在越南设有海外工厂，同时已计划在马来西亚新建基地，以贴近客户并应对潜在的供应链风险。其客户涵盖全球AI、电信、新能源车及电力行业的众多百强企业，客户结构多元且优质。

财务表现：营收利润稳步增长，现金流健康

新时空研究院根据其招股书发现，沃尔核材的财务数据呈现出成熟制造业龙头的稳健特征：收入与利润持续增长，毛利率稳定，且经营性现金流充沛，财务状况扎实。

来源：招股书

收入与利润稳健攀升：公司收入从2022年的53.37亿元持续增长至2024年的69.20亿元，2025年前九个月已达60.77亿元。同期，净利润从6.60亿元增长至9.21亿元，2025年前九个月为8.83亿元，净利率稳定在13-14%的较高水平，显示出良好的盈利能力和成本控制。

毛利率稳定，现金流强劲：毛利率长期稳定在30-31%的区间。更为突出的是其现金流表现，2022年至2025年前九个月，经营活动产生的净现金流持续为正，累计超过37亿元，为业务扩张和股东回报提供了坚实基础。截至2025年9月30日，公司拥有资产净额64.66亿元及流动资产净额20.56亿元，财务结构稳健。

招股详情：获顶级基石阵容鼎力支持，募资扩产与全球化

沃尔核材于2026年2月5日至2月10日进行公开招股，计划以每股不高于20.09港元的价格发行1.3998亿股，其中公开发行部分占1,399万股（约10%），每手买卖单位为200股，入场费约为4,058.53港元。公司预计于2026年2月13日在港交所主板上市。按最高发售价每股20.09港元计算，本次全球发售预计募集资金净额约27.34亿港元。

本次发行基石投资者阵容强大，成功引入16名基石投资者，包括高瓴集团旗下HHLR、上海景林资产、Jump Trading、江西铜业、新宙邦等知名产业及财务投资机构，合计认购4,822.88万股，约占全球发售股份的34.45%。顶级产业资本的参与，彰显了对其行业地位及发展前景的深度认可。

来源：招股书

募集资金将主要投向，约45%用于产品组合多元化及升级，巩固行业领先地位；约27%用于拓展全球业务及提升中国、马来西亚产能；约18%用于潜在的战略投资或收购；剩余10%作为营运资金。

风险关注：行业竞争、原材料成本与地缘政策

行业高度分散，竞争加剧：公司所处的通信线缆、热缩材料及新能源汽车充电市场均参与者众多，竞争激烈。例如，全球热缩材料行业有超过800家公司，中国新能源车充电产品市场有超过300家参与者。随着AI、算力中心行业爆发，新进入者可能加剧价格竞争，对公司市场份额和利润率构成持续压力。

原材料成本波动风险：原材料（主要为铜、EVA等）成本占销售成本比例超过72%。大宗商品价格波动将直接影响公司生产成本。尽管公司与部分大客户建立了价格联动机制，但并非覆盖所有订单，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导，将侵蚀公司利润。

贸易关税政策的不确定性：公司有部分产品出口海外市场。近年来，美国对华关税政策频繁变动且存在高度不确定性。尽管公司表示对美直接出口有限且客户承担关税，但若关税长期维持高位，仍可能影响其海外客户的采购成本与意愿，间接波及公司订单。

客户集中度上升与回款周期：2025年前九个月，前五大客户收入占比升至19.3%，最大客户占比达9.7%，客户集中度有所提高。同时，公司给予客户的信用期（应收账款周转天数约118天）远长于从供应商获得的账期（应付账款周转天数约66天），这种资金错配可能加大营运资金压力。

总结：

沃尔核材此次赴港上市，呈现了一个财务健康、主业突出、在多个细分领域具备全球竞争力的成熟工业制造商形象。其扎实的盈利基础、强劲的现金流以及在热缩材料等市场的龙头地位，构成了其核心价值。

同时，投资者也需要对其所处行业的激烈竞争格局、原材料成本波动以及国际贸易政策的不确定性等风险予以充分关注。公司的长期价值，将取决于其能否在巩固现有优势的同时，成功把握新能源汽车与AI算力基础设施带来的增长机遇，并有效管理上述风险。

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