新時空 | 打新觀察：港股釣魚第一股樂欣戶外赴港IPO，全球市佔第一但受行業周期與關稅政策擾動

樂欣戶外國際有限公司（02720.HK）於2026年1月31日啓動H股招股，招股價區間爲每股11.25至12.25港元，每手500股，入場費約6,186.78港元，預計於2026年2月10日在港交所主板掛牌上市。公司是全球最大的釣魚裝備制造商，2024年市佔率達23.1%。然而，其業績在後疫情時代出現顯著波動，且業務高度集中於OEM/ODM模式、客戶結構集中，並面臨潛在的美國關稅政策風險，使其上市路徑呈現鮮明的行業龍頭優勢與外部環境不確定性並存的特徵。

來源：招股書

核心看點：全球龍頭地位與雙重業務模式

全球市場份額領先：根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，樂欣戶外爲全球最大的釣魚裝備制造商，市場份額高達23.1%。同時，公司也是中國最大的釣魚裝備制造商，國內市場份額達28.4%。其產品線覆蓋牀椅及配件、包袋、帳篷三大類，超過10,000個SKU，服務於釣魚、露營等多元戶外場景。

“OEM/ODM+自有品牌”雙輪驅動：公司核心收入來源於爲全球知名戶外品牌提供設計、制造一體化的OEM/ODM服務，該模式收入佔比常年超過90%。客戶網絡包括迪卡儂、Pure Fishing、Rapala VMC等行業巨頭。同時，公司於2017年收購英國知名鯉魚釣品牌Solar，戰略性切入自有品牌業務，爲未來通過品牌收購或孵化實現增長奠定基礎。

全球化產能與銷售網絡：公司在浙江德清運營三座專業化工廠，總年產能達620萬件，2024年利用率爲80.2%。產品銷往全球40多個國家和地區，其中歐洲是最大市場。公司計劃通過本次上市募資，進一步擴大歐洲生產設施與全球銷售服務網絡。

財務表現：後疫情時代業績波動，盈利能力有所提升

樂欣戶外的財務數據清晰地反映了其受宏觀環境與行業周期影響的特徵：疫情紅利消退後收入回落，但通過產品結構優化與效率提升，毛利率穩步改善。

來源：招股書

收入呈現“過山車”走勢：公司收入在2022年達到峯值8.18億元，主要受益於疫情期間戶外活動需求激增。隨着疫情影響消退，2023年收入回落至4.63億元，同比下滑43.4%。2024年，伴隨市場復蘇與客戶拓展，收入回升至5.73億元，同比增長23.8%。2025年前八個月收入爲4.60億元，較2024年同期增長17.7%，顯示復蘇趨勢延續。

毛利率逆勢提升：盡管收入波動，公司毛利率從2022年的23.2%穩步提升至2024年的26.6%，並在2025年前八個月進一步提升至27.7%。毛利率改善得益於生產效率提升、有利的匯率波動、原材料成本下降及高毛利產品（如電動行李車、高端釣椅）銷售佔比增加。

公司經營活動現金流持續爲正，但規模隨利潤波動。貿易應收款周轉天數維持在48-68天區間，存貨周轉天數在85-115天之間，顯示營運資金管理相對穩健。

招股詳情：募資強化全球佈局與產能升級

樂欣戶外於2026年1月31日至2月5日進行招股，招股價區間爲每股11.25至12.25港元，每手500股，入場費約6,186.78港元。本次全球發售2,820萬股，其中公開發行282萬股，預計於2026年2月10日在港交所主板上市。按最高發售價計，預計募集資金淨額約2.72億港元。

本次發行成功引入兩名基石投資者地平線創投及黃山德鈞，假設以招股價中位數11.75港元計，分別認購價值8,000萬港元及5,000萬港元的股份，合計佔全球發售股份的約39.23%，其中黃山德鈞具備國資背景，顯示出地方產業資本對公司發展的支持。

來源：招股書

募集資金將主要用於以下方面：約50%用於擴大及升級歐洲與中國的生產設施、建立海外服務中心；約30%用於產品研發、品牌建設及一般營運資金；約20%用於潛在戰略投資或收購，以拓展產品組合及市場份額。

風險關注：客戶高度集中、關稅政策與行業周期

客戶集中度風險高企：公司收入嚴重依賴主要客戶，2025年前八個月，前五大客戶貢獻了54.9%的收入，最大客戶佔比17.7%。任何主要客戶關系的惡化或訂單流失都可能對業績造成重大衝擊。

美國關稅政策的不確定性：公司產品出口美國面臨高額關稅（部分帳篷產品稅率達34.5%-36.3%），北美市場收入佔比已從2022年的18.8%降至2025年前八個月的6.5%。盡管目前客戶承擔關稅且訂單穩定，但未來美國貿易政策若進一步收緊，可能影響其在美國市場的競爭力與客戶合作意願。

行業需求周期性波動：公司業績已證明對宏觀環境（如疫情）及消費趨勢變化高度敏感。釣魚裝備作爲可選消費品，其需求易受經濟周期、消費者休閒偏好轉移及季節性因素影響，導致公司收入可能出現較大波動。

總結

樂欣戶外的上市，呈現了一個在細分領域具有全球領先地位、但業務模式傳統且受多重外部因素影響的制造業企業案例。其核心價值在於穩固的市場份額、深厚的客戶網絡及持續改善的盈利能力，同時也不可避免地面臨着客戶高度集中、地緣政策風險與行業周期性波動等結構性挑戰。該公司的業務與財務表現，爲觀察戶外裝備制造行業、分析周期性消費產業以及評估全球化供應鏈企業提供了具體樣本。其市場估值將綜合反映對其行業地位、盈利韌性與外部風險敞口的整體判斷。

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