新時空丨首款產品獲批商業化，維昇藥業(02561.HK)破發近50%

維昇藥業(VISEN)(02561.HK)企盼已久的商業化落地，公司股價連續兩日大漲後，又幾乎全部跌回。

自上市以來，頭頂港股“生長發育第一股”光環的維昇藥業，卻遭資本市場“冷落”，上市首日就一度破發，此後股價便是持續走弱，一直處於破發狀態。

首個商業化產品獲批，股價破發近50%

公開資料顯示，維昇藥業成立於2018年，是一家處於研發後期、產品接近商業化的生物制藥公司，專注於在中國提供特定內分泌疾病的治療方案。維昇藥業，擁有一款核心產品隆培促生長素(lonapegsomatropin)及兩款其他在研候選藥物那韋培肽(navepegritide)、帕羅培特立帕肽(palopegteriparatide)。

2026年1月26日，NMPA官網顯示，維昇藥業隆培促生長素獲批上市，用於治療兒童生長激素缺乏症（PGHD）。此次獲批，標志着維昇藥業首款商業化創新產品落地。

或許受此消息影響，維昇藥業在1月23日和26日就累計上漲近15個點。不過在1月27日，維昇藥業股價卻是高開低走，在盤漲幅一度超過7%，但到下午收盤時，股價反而下挫6.32%。

2026年1月28日，維昇藥業的股價繼續走弱，市場對於公司的首款商業化產品即將落地，資本市場退潮迅速。

新時空了解，維昇藥業於2025年3月在港交所上市，是2025年第一家在港股上市的創新藥企業。上市的IPO發售價爲68.8港元/股，發售募資淨額6.72億港元。

據配售結果，維昇藥業的公開部分獲得72.64倍認購，國際部分獲得1.65倍認購，分別佔全球發行股份數量的40%及60%。此外維昇藥業IPO招股引入5名基石投資者，合共認購740.23萬股發售股份，佔發售股份總數約65.0%。

維昇藥業上市後，公司股價表現就比較疲軟，上市首日在綠鞋機制下，守住了發行價。不過此後公司的股價走勢，繼續走弱，股價曾一度跌破30港元。

2026年1月28日，維昇藥業收盤報價35.20港元，下跌5.83%。近兩日下跌近12%，之前兩日的漲幅，大部分收回。公司自上市以來，股價較發行價下跌達到48.84%，破發近50%。

業績持續虧損，2025年上半年虧損超1億元

雖說維昇藥業首款商業化創新產品落地，但這已經是國內獲批上市的第四款長效生長激素了。

新時空了解到，隆培促生長素並非維昇藥業自研產品，而是從合作夥伴及控股股東之一的Ascendis Pharma授權引入的。該藥已在美國、歐盟獲批上市。Ascendis Pharma的財報顯示，2024年隆培促生長素在海外的銷售額爲2.02億歐元。

對於隆培促生長素的商業計劃，維昇藥業在招股書表示，公司已鎖定約1000家公立醫院作爲目標市場，包括所有主要兒童醫院、主要的三級醫院及部分兒科規模可觀的二級醫院。

而維昇藥業作爲一家成立7年的藥企，目前僅有一款產品將在2026年落地，因爲此前沒有商業化產品，公司一直處於持續虧損狀態。

其招股書資料顯示，目前維昇藥業只有一些其他收入，2022年和2023年及2024年前三季度該項分別爲576萬元、1136萬元、865萬元，主要來自於政府補助和銀行利息。

2022年和2023年及2024年前三季度分別虧損2.89億元、2.5億元、1.29億元。

維昇藥業上市後，發佈了第一份財務報告。財報顯示，公司2025年上半年其他收入530萬，研究及開發成本爲4662萬，管理費用爲6004.5萬元，期內虧損爲1.18億元。

截至2025年6月30日，維昇藥業持有的現金及現金等價物爲8.06億元，較2024年底增加6億元。

集採下行業龍頭利潤被蠶食，維昇藥業破局有壓力

據弗若斯特沙利文數據，中國人生長激素市場規模由2018年的40億元迅速增至2023年的116億元，年復合增長率爲23.9%。預計到2030年，市場規模有望進一步攀升至286億元人民幣，2023年至2030年的年復合增長率爲13.7%。

從生長激素行業來看，盡管該行業市場前景被不少機構看好，但商業化道路上擁有強勁的競爭對手，面臨的挑戰也不容忽視。

據了解，短效生長激素2022年開始陸續被納入集採，多省份先後落地實施。進入集採後，一些地區的注射液掛網價格從5600元降到了3500元，降幅37.5%。

雖然長效生長激素還沒有被集採，但未來可能面臨相似壓力。

此外，在同行之中。長春高新作爲生長激素龍頭，其旗下子公司金賽藥業爲國內規模最大的生長激素龍頭企業。

從市場格局看，金賽藥業憑借着入局時間早和獲批生長激素數量最多等優勢，多年佔據着70%以上的市場份額，其次是安科生物。

隨着藥品集採、同業競品的衝擊，金賽藥業業績頹勢顯現於2024年。當年金賽藥業年營收134.66億元，同比下降7.55%；歸母淨利潤25.83億元，同比暴跌43.01%，創下自2004年以來首次年度營收負增長。

隨着2025年，特寶生物、維昇藥業等新入局者攜生長激素的新品入局，行業競爭壓力將進一步擴大。行業龍頭業績下滑下，攪局者能獲得多少收益，尚未可知。

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