新時空丨賽道擴容、營收減少，佰澤醫療(Bayzed Health)(02609.HK)3月以來股價反彈超70%

2026年4月，港股腫瘤醫療服務板塊迎來一輪結構性反彈。作爲賽道核心標的的佰澤醫療(02609.HK)，自3月底年報發布以來走出一波強勁行情。

截至2026年4月15日收盤，公司報價5.25港元，當日上漲超5%，最近連續3日上漲。

股價強勢反彈，3月以來漲幅超70%

新時空了解到，佰澤醫療於2025年6月23日在港交所主板掛牌上市，發行價爲4.22港元。上市首日收盤報6港元，漲幅達42.18%，總市值達到79.11億港元。

不過，公司與同期上市的"超購王"藥捷安康（3419倍超額認購）和三花智控（747倍）相比，佰澤醫療公開發售僅獲25.92倍認購，國際發售僅0.98倍，認購熱度相對有限。

上市首日暴漲後，股價在隨後的半年內持續承壓，一度跌至3.3港元附近。其走勢與腫瘤醫療賽道的歷史規律高度吻合。其中海吉亞醫療、美中嘉和等同業競爭對手上市後均經歷"高開低走"，隨後在業績驗證、股東解禁和市場情緒降溫的三重壓力下，股價大幅回落。

2026年3月以來，佰澤醫療股價迎來強勢反彈，受到多重催化。

新時空注意到，2026年3月27日，公司旗下太原和平醫院聯合北醫三院等29名專家起草的《腫瘤康復專家共識》在中華醫學會系列雜志發布，首次將腫瘤康復的"五大處方"體系標準化，標志着腫瘤康復服務被納入標準化臨牀路徑。當日公司股價上漲近10%。

此外，2026年 4月1日，港股醫藥板塊整體回暖， 港股醫療保健業大漲，疊加公司業績發布，佰澤醫療漲超12%。

據了解，佰澤醫療年報發布後，南向資金持續增持。截至4月13日，南向資金累計持有佰澤醫療9142.62萬股，佔已發行普通股的6.92%，近20個交易日中有14個交易日獲淨增持，累計淨增持1418.82萬股。

中泰證券指出，前期醫藥板塊調整充分，創新藥在BD推進及商業化方面穩健向好，疊加資金從科技板塊回流，醫藥板塊進入估值修復通道。

截至2026年4月15日收盤，公司報價5.25港元，當日漲幅5.21%，自2026年3月以來累計漲幅達到73.27%。

營收減少，GAAP歸母淨虧損爲1295.7萬元

公開資料顯示，佰澤醫療通過直接股權擁有六家民營營利性醫院，並管理兩家民營非營利性醫院，在北京、天津、山西、安徽及河南五省市運營和管理八家醫院，專注於提供腫瘤全周期醫療服務，包括篩查、診斷、治療及康復。

從品牌矩陣來看，佰澤醫療旗下醫院多爲收購整合而來，品牌各異，被市場形容爲"雜牌軍"。

目前公司已構建起涵蓋早癌篩查、腫瘤診斷、多種手段腫瘤治療、腫瘤康復、臨終關懷等核心環節的業務閉環。面向腫瘤患者家屬等潛在高危人羣提供防癌全景評估、腫瘤疫苗接種及健康管理服務。

2025年，公司進一步升級戰略，依託AI-ready連續醫療服務平臺，將"防、篩、診、治、康、管、聯、伴"八大環節，系統性地轉化爲可落地的醫療實踐。

2026年3月31日，佰澤醫療發布了上市以來首份完整年報，2025年全年業績呈現"營收下滑，GAAP口徑虧損收窄"的結構性分化。

數據顯示，佰澤醫療2025年全年實現營收約11.198億元人民幣，同比下降5.8%，主要受醫院業務毛利減少影響。但醫院業務中腫瘤相關收入約4.4億元，佔比約48.1%。經調整淨利潤約1790萬元，同比大幅增長43.2%；經調整EBITDA利潤率由11.4%提升至12.9%。GAAP歸母淨虧損爲1295.7萬元，同比收窄3.7%。

2025年，公司自有醫院門急診總量達67萬人次，三四級高難度手術完成6453例，同比增長16.9%，佔總手術量比例提升至58.6%，較上年上升近10個百分點。

財務結構改善，2025年經營性淨現金流達2.22億元，同比增長32.0%，創歷史新高；資產負債率從46.9%大幅下降至約36.6%；現金及現金等價物增至6.16億元，同比增長109.4%。

賽道擴容千億市場，面臨多項挑戰

據弗若斯特沙利文預測，民營腫瘤醫療服務市場規模將由2022年的約530億元增長至2026年的約1092億元，年復合增長率約爲19.8%。

從需求端看，公立醫院受資源所限，"重治療、輕篩查""重治療、輕康復"的現象普遍存在，而腫瘤患者及高危人羣對早癌篩查、康復管理等全周期服務的需求日益增長，爲民營醫療機構提供了差異化競爭的空間。

目前來看，佰澤醫療所處的民營腫瘤醫療服務賽道正經歷高速擴容。當前中國民營腫瘤醫療服務市場呈現"兩強並立、高度分散"的格局。

新時空了解到，公司競爭對手海吉亞醫療憑借明確的連鎖復制模式、更大的規模體量和穩定的盈利能力，在資本市場享有更高的確定性溢價，而佰澤醫療則憑借"全周期"的差異化定位，在腫瘤康復、早癌篩查等新興領域構建細分壁壘，市場規模雖小但成長空間更具想象力。

盡管公司在細分賽道建立了差異化優勢，但仍面臨多重挑戰。一是規模劣勢顯著，公司營收規模僅爲海吉亞醫療的四分之一左右，且缺乏統一的品牌矩陣，在全國範圍內的品牌認知度和區域復制能力相對薄弱。

GAAP口徑尚未盈利，雖然經調整利潤連續增長，但GAAP口徑下公司仍處於虧損狀態，歸母淨虧損1295.7萬元。對於注重盈利質量的機構投資者而言，這一指標仍是配置決策的重要制約因素。

支付端壓力持續。 隨着DRG/DIP 2.0醫保支付改革全面推進，過度依賴牀位擴張的傳統民營醫院模式正在被重構。雖然公司已率先向精細化運營轉型，但支付端改革的長期影響仍存在不確定性。

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