新時空丨財報扭虧爲盈後、資本市場盡顯焦慮，卓正醫療(02677.HK)加速下跌超30%

近日，卓正醫療(02677.HK)發布了上市後的首份年度財報。全年收入10.65億元，同比增長11.1%；淨利潤1.35億元，同比大增61.2%。

然而，這份靚麗的業績並未能提振股價。新時空了解到，自2026年2月6日上市以來，公司股價呈現“高開低走、持續承壓”的態勢。3月25日財報發布未見明顯起色，反而加速下跌。

截止2026年3月30日收盤，卓正醫療報價38.26港元，當日下跌15.58%，自3月25日以來下跌超30%。

國內第三大私立中高端醫療機構，破發超35%

公開資料顯示，卓正醫療成立於2012年，作爲一家私立中高端綜合醫療服務機構，戰略上專注於服務中高端醫療服務市場，目標客戶通常爲具有較強購買力、偏好更個性化醫療服務的大衆富裕人羣。

公司主要通過私立醫療服務機構和在線醫療服務平臺提供醫療服務獲取收入。其業務涵蓋兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科。此外還提供廣泛的醫療服務，如一般諮詢、診斷及預防醫療服務、治療及藥品銷售。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額爲2%。按截至2024年12月31日所覆蓋的中國城市數量及2024年的付費患者就診人次計，公司在所有私立中高端綜合醫療服務機構集團中分別排名第一及第二。

新時空了解到，卓正醫療目前在中國10個主要城市擁有並運營20家醫療服務機構（18家診所、2家醫院），服務網絡覆蓋深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢等經濟發達城市。

在業務模式上，卓正醫療以剛需的兒科服務作爲流量入口，輻射其它家庭成員就診。

業內人士指出，對連鎖化醫療服務企業而言，核心約束在於服務標準化能力。若卓正醫療人效提升受限、過度依賴核心醫生，擴張將遭遇‘管理天花板’，估值模型也難以向成熟的消費或連鎖服務企業靠攏。

自上市以來，卓正醫療在資本市場上並未受到待見。截止2026年3月30日，公司收盤報價38.26港元，單日大跌15.58%，較發行價59.90港元下跌36.13%。

扭虧爲盈，實體醫療服務佔比超90%

2026年3月25日，卓正醫療發布了上市後的首份年度財報。

回顧卓正醫療上市前在招股書中公布的業績情況，其中在2022年至2024年間實現了收入的顯著增長，總額從4.73億元提升至9.59億元，年復合增長率達到42.3%。

2024年，公司依賴於可轉換可贖回優先股的公允價值變動收益以及成本削減措施，帶來1.29億元收益，直接推動當年扭虧爲盈。

不過2021年至2024年，卓正醫療核心經營利潤連續四年爲負，分別爲-1.09億元、-1.38億元、-0.67億元、-0.47億元。2025年成爲了公司的盈利轉折點。

在卓正醫療公布的財報數據顯示，公司2025年實現收入10.65億元，同比增長11.1%；毛利2.67億元，同比增長18.2%；淨利潤1.31億元，同比增長61.2%。

雖然公司扭虧爲盈，不過在營收增速上，明顯放緩。從具體的業績表現來看，實體醫療服務仍是核心支柱，2025年板塊收入9.80億元（含並購），佔整體營收的92.02%。

卓正醫療的收入主要來自實體醫療服務、線上醫療服務、會員計劃和院外醫療服務。目前來看，其多元化業務佔比仍然較低。

從增長結構來看，2025年實體健康服務就診人次達83.16萬，較2024年的73.03萬增長13.9%，次均花費維持在1179元，與2024年基本持平。收入增長主要由就診人次的擴張驅動。

傳統核心科室中，皮膚科收入佔比25%，爲第一大科室。齒科佔比19%，眼科佔比14%，成人健康管理及體檢佔比18%。四大科室合計佔比76%，構成了收入的核心支柱。

值得關注的是兒科及兒童保健板塊。受出生率下滑與AI對常見病診療衝擊的影響，該板塊收入同比微降5.5%。新興科室中，康復理療收入佔比2%，同比增長146.5%；精神心理收入佔比1%，同比增長119.8%；耳鼻喉及外科收入同比增長5.9%。

從區域來看，一線城市仍是收入核心來源，北上廣深四大一線城市合計收入佔比超過70%。新一線城市普遍有所增長，成爲區域增長的新亮點。武漢因並購主體整合、終止醫保結算，收入略有下調。

行業集中度低，中高端醫療服務市場競爭激烈

新時空了解到，卓正醫療所處的私立中高端醫療服務市場，正面臨“低集中度、高競爭”的格局。

以2024年收入計，公司市場份額僅2.0%，排名行業第三，遠低於和睦家醫療（6.8%）和嘉會醫療（3.2%）。

從行業發展來看，卓正醫療面臨的競爭壓力正從多個方向襲來。競爭對手中，和睦家擁有11家醫院和24家診所、1200張牀位、600餘名全職醫生，而卓正醫療僅19家機構、387名全職醫生，規模差距明顯。

此外，外資醫院加速入局，國家允許在北京、上海、廣州等九地設立外商獨資醫院，天津鵬瑞利醫院已成爲全國首家外商獨資三級綜合醫院。以及，公立醫院國際部擴張，以上海中山醫院國際部爲例，成立兩年後年收入已達4-5億元，憑借醫生資源和醫保報銷通道分流高端客源。

新時空了解到，目前國內本土醫療集團先後衝刺港股IPO，如蓮池醫院、明基醫院等。其中明基醫院登陸港股後，公司股價走勢與卓正醫療一樣，持續下跌。

業內人士指出，隨着入局玩家持續增加，原本集中在頭部企業的中高端醫療需求正被進一步分流。

值得一提的是，卓正醫療計劃通過內生增長和戰略收購擴大網絡，但2024年收購武漢神龍天下已形成1.34億元商譽，若整合不及預期，將面臨減值風險。而且武漢因並購主體整合、終止醫保結算，收入略有下調，未來整合情況，還有待驗證。

對於投資者而言，卓正醫療的挑戰是在外資醫院、公立國際部、專科連鎖的多重夾擊下，能否守住中產家庭這一核心客羣。

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