新时空丨巨额亏损下的市值神话，MINIMAX-WP(00100.HK)估值远超全球AI巨头

一前一后，相继登录港股市场的AI企业。前有智谱，后有MINIMAX-WP(00100.HK)。

2026年以来，在恒生科技震荡下行趋势下，两大AI牛股逆势一路直上，一度突破3000亿港元市值大关，超过携程、京东等一些成熟的互联网平台企业。

尽管近日MINIMAX股价在高位震荡回落，公司的市值依旧稳居2000亿港元以上。

市销率超400倍，远高于世界AI巨头

公开资料显示，MINIMAX成立于2022年，成立之初便专注全模态模型研发，是一家全球化的AI大模型公司，致力于推动人工智能科技创新，实现可执行各种人类智力任务的能力，包括学习、推理、规划以及泛化多元领域知识。

MINIMAX曾在招股书中披露，公司在早期阶段便采用了混合专家(MoE)架构及混合注意力机制，在保持全球领先性能的同时，能够大幅降低计算资源消耗。

新时空了解到，2024年1月，MiniMax发布国内首个MoE大模型。同年4月，开始将MoE架构用于大规模商业化部署。

据招股书披露，MiniMax M1模型整个强化学习阶段仅需512块H800 GPU训练三周，训练成本53.74万美元，仅相当于OpenAI同等参数模型的零头。截至上市，MiniMax累计花费约5亿美元，只有同期OpenAI的1%。

MINIMAX上市之时，受到了资本的热情追捧。2026年2月，公司股价一度涨至980港元。据了解，公司的发行价为165港元，由此计算，上市以来最大涨幅近6倍。截至到2月27日收盘，MINIMAX报价763.5港元，相较高位有所回落，不过仍旧较发行价有近4倍涨幅，市值为2395亿港元。

新时空了解到，在MINIMAX这样的股价巨幅上涨之下，公司的估值和收入的比值（市销率，ps）已经远高于目前的世界AI巨头。

截至目前，MINIMAX还未发布2025年全年的业绩，不过按照中金最新的预测数据显示，MINIMAX预计收入在在0.71亿美元，而在2025年前三季度为0.53亿美元。

按照MINIMAX在2月27日收盘市值计算，约为306.16亿美元，而其市销率为431.21倍。

新时空了解，目前估值8300亿美元的OpenAI，2025年的预测收入是130亿美元，当前市销率在63.85倍左右。Anthropic估值3800亿美元，2025年预测收入在47亿美元左右，对应市销率80.85倍。

而早于MINIMAX上市一天的智谱，按照中金预计的2025年收入1.042亿美元，以及2月27日收盘2564亿港元（约327.77美元）市值计算，其目前市销率为314.56倍。

收入分析是评估企业经营前景至关重要的一步。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。目前来看，不论是智谱，还是MINIMAX的投资价值，在当下的营收和股价市值下，都要大打折扣。

C端+B端布局，搭建全模态产品体系

新时空了解到，MINIMAX主要基于多模态技术，做C端产品，并且产品在国内和国外一把抓。

目前，公司目前收入来源包括两部分，一个是面向C端用户的AI原生产品，二是开放平台以及其他基于AI的企业服务。

在C端，MiniMax布局了两大主要产品。其中AI社交应用Talkie/星野推出较早，通过MiniMax的多模态技术支持，其用户可以与AI角色聊天通话。

值得一提的是，MINIMAX的产品一开始就是全球化的，出海后才转向本土市场。公司在面向国际市场的Talkie先诞生，它在海外积累了用户后，才推出了面向国内市场的版本星野。

2024年，基于MiniMax的视频模型和音乐模型，MiniMax推出AI视频生成应用海螺AI。2025年6月，视频生成模型Hailuo 02发布，它在评测平台Artificial Analysis的视频评测中位列全球第二，仅次于字节的Seedance 1.0，10月又发布了Hailuo 2.3。

在技术底座的支撑下，海螺AI成为MiniMax搭建出了C端的第二条增长曲线。

在B端，MiniMax通过MiniMax开放平台为企业客户及开发者提供API调用等服务，截至目前，MiniMax构建了覆盖文本、语音、视频的全模态产品体系。

目前MINIMAX通过海螺AI(Hailuo AI)支持多模态内容创作，星野/Talkie聚焦AI情感陪伴，其中语音模型已生成累计超过2.2亿小时内容，视频模型生成超过5.9亿个视频。

此外，春节假期前后，MINIMAX发布新一代模型M2.5，发布后12小时内登顶OpenRouter热度榜，一周内登顶调用量榜首，周调用量暴涨至3.07T tokens，超过Kimi K2.5、GLM-5与DeepSeek V3.2三家的总和。

研发投入居高不下，成立以来累计亏损超90亿元

招股书显示，MiniMax在2023年营收为346万美元，2024年增加至3052万美元；2025年前9个月营收为5344万美元，较上年同期增长175%。公司有七成的收入来自海外市场，公司目前拥有2.12亿个人用户和13万企业客户，付费用户突破177万，呈现出更强的消费互联网属性。

近日，摩根士丹利首次覆盖MiniMax，给出“增持”评级与930港元目标价，并将其定位为“全球AI基础模型领导者”。不过大摩预计，公司毛利率将从2024年的12%提升至2027年的32%。但同期经营亏损仍将扩大，2027年非IFRS经营亏损预计约4.84亿美元。

上市并非终点，而是新一轮竞赛的起点。在目前国内外大模型的激烈竞争下，MINIMAX除了跟已经同样登录港股的智谱外，还有海外的，以及各大互联网厂商推出的AI大模型竞争。

在IPO时，MINIMAX在招股书中披露，公司预计每月现金消耗为2790万美元。从2022年至2024年，Minimax分别净亏损7373万美元、2.69亿美元、4.65亿美元，2025年前三季度净亏损已达5.12亿美元，超过了2024年全年。从成立到上市，公司累计亏损达到13.2亿美元（90.53亿人民币）。

具体来看，MINIMAX从2022年以来的累计研发开支在4.5亿美元（30.86亿人民币），其中用在训练相关的云计算服务开支大约3.3亿美元，占总研发费用的74%。

目前来看，大模型就是典型的高投入行业，大模型的产品竞争，本质上还是底层模型的竞争。而底层模型的能力，又需要通过不断的研发训练和迭代来保持竞争力。当下的AI技术的迭代又很快速，作为大模型厂商，必须持续不断维持高强度研发投入，才有可能让自己留在牌桌上。

与同样有着巨额亏损的智谱一样，MINIMAX需要在在盈利和研发投入之间找到一个平衡点，还需要验证产品驱动模式能够支撑长期的技术投入。让大模型真正成为一门可持续的生意，并支撑超2000亿港元以上的市值。

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