打新观察｜瞄准年内最大Biotech IPO，英矽智能的“稀缺性”何在？

2025年12月18日，AI制药明星企业英矽智能（03696.HK）正式开启港股招股，成为年内香港资本市场规模最大的Biotech IPO，按24.05港元的发行价计算，本次IPO募集规模至多约23亿港元。

作为全球AI驱动药物研发领域的标杆企业，其手握“全球进展最快AI药物”的核心优势，叠加AI制药赛道的高成长性，迅速成为打新市场焦点。本文结合最新招股书及权威信源交叉验证数据，从打新核心关切点出发，拆解公司内在价值与潜在风险。

图片来源：招股书

招股核心信息：入场费1.2万港元，机制B不设回拨

根据招股书披露，英矽智能招股周期为12月18日至12月23日，预计12月30日正式在港交所主板挂牌上市，股票代码为“03696.HK”。本次IPO拟全球发售9469.05万股H股，采用机制B发行，香港公开发售初始分配比例仅10%，且不设回拨机制，这意味着散户打新的可获配额度相对有限。

定价方面，公司确定每股发售价为24.05港元，每手买卖单位为500股，按此计算，一手入场费约为12146.27港元，相较于近期多数港股新股门槛更高，对普通打新投资者的资金实力有一定要求。本次IPO募资净额将主要用于核心管线的临床开发、Pharma.AI平台技术迭代及在研管线拓展，为公司后续业务推进提供资金支撑。

稀缺价值：AI制药全球标杆，核心管线定义行业速度

英矽智能的核心稀缺性在于其构建了全球领先的AI药物研发全链条能力，是AI制药赛道“技术突破+临床兑现”的双重标杆。与多数聚焦单一研发环节的同行不同，公司自研的Pharma.AI平台覆盖靶点发现、分子设计、临床试验预测三大核心模块，形成了贯穿药物研发全流程的技术壁垒。

其最核心的竞争优势在于全球进展最快的AI设计药物——ISM001-055（Rentosertib）。该药物为全球首创TNIK抑制剂，用于治疗特发性肺纤维化（IPF），已完成IIa期临床试验并获中国药监局突破性治疗药物资格，即将推进III期临床，成为全球首款由AI全程驱动发现并进入后期临床的小分子药物。招股书显示，该药物从靶点发现到提名临床候选化合物仅用18个月，较传统研发模式缩短60%以上，相关成果已登上《自然·医学》封面，获得全球学术界认可。

管线布局与商业合作进一步验证其价值。截至2025年11月，公司已搭建30余个创新项目管线，覆盖肿瘤、免疫、代谢等大病种领域；商业合作方面，全球收入最高的20家药企中13家与公司达成软件平台合作，3项管线授权合作带来20亿美元潜在收入，形成“技术输出+管线分成”的多元化商业模式。

财务状况：高毛利持续提升，短期营收波动与累计亏损待解

招股书披露的财务数据呈现“高毛利、高研发投入、短期营收波动”的典型Biotech特征。营收方面，2022-2024年公司营收实现快速增长，分别为3015万美元、5118万美元和8583万美元，三年复合增长率达185%；但2025年上半年营收回落至2745.6万美元，同比有所下滑，主要受项目合作进度阶段性影响。

盈利指标表现分化，毛利率持续优化，2022-2024年分别为63.4%、75.4%和90.4%，2025年上半年仍维持83.8%的高位，体现出技术驱动型企业的高盈利潜力；但公司尚未实现盈利，2022-2024年净亏损分别为2.22亿美元、2.12亿美元和1710万美元，累计未弥补亏损截至2025年上半年达29.05亿美元，核心原因是持续高额的研发投入——2022-2024年研发开支均超营收规模，2024年研发费用率达107.1%。

现金流方面，截至2025年6月30日，公司持有现金及等价物约2.13亿美元，较2024年末的1.26亿美元显著增加，主要得益于E轮融资，短期流动性压力有所缓解，但未来核心管线III期临床推进将进一步增加研发开支，现金流可持续性仍需关注。

图片来源：招股书

核心支撑：15家顶级基石护航，全球资本形成共识

英矽智能的IPO获得了全球顶级资本的集体认可，基石阵容堪称“全明星”级别，成为打新信心的重要支撑。招股书显示，本次IPO引入15家基石投资者，包括全球制药龙头礼来、互联网巨头腾讯、新加坡主权基金淡马锡，以及施罗德、瑞银、橡树资本等国际资管巨头，国内头部公募易方达、泰康人寿等也在列。

上述基石投资者累计认购金额达1.15亿美元，按发行价计算，认购占比约35%（假设超额配售权未行使），锁定期均为6个月。值得注意的是，淡马锡从B轮起持续加注，腾讯等顶级资本长期持股，礼来更是首次以生物医药企业基石身份入局，既体现了对公司技术实力的认可，也为后续业务协同奠定基础。此外，公司与赛诺菲、复星医药等多家全球知名药企的合作关系，进一步强化了其行业地位。

打新提示：稀缺性与风险并存，理性权衡参与价值

综合来看，英矽智能的打新价值集中于三大核心优势：一是AI制药赛道的稀缺标杆地位，核心管线进度全球领先，契合行业降本增效的发展趋势；二是强劲的全球资本背书，15家顶级基石形成共识，为股价提供一定安全垫；三是高毛利商业模式与多元化管线布局，长期商业化潜力可期。

但潜在风险同样不容忽视：其一，Biotech行业固有风险，核心管线III期临床存在不确定性，研发失败或进度不及预期将直接影响估值；其二，财务层面，短期营收波动、累计亏损规模较大，盈利周期尚不明朗，后续研发投入压力持续；其三，发行机制不利散户，机制B不设回拨导致可获配额度少，且客户集中度超90%，业务稳定性有待验证。

对于打新投资者，建议结合自身风险承受能力理性参与：资金实力较强、看好AI制药长期赛道的投资者，可重点关注其核心管线进展与基石阵容的支撑作用；风险偏好较低的投资者，需警惕临床研发风险与短期市场情绪波动影响，不宜盲目跟风。

新时空声明： 本内容为新时空原创内容，复制、转载或以其他任何方式使用本内容，须注明来源“新时空”或“NewTimeSpace”。新时空及授权的第三方信息提供者竭力确保数据准确可靠，但不保证数据绝对正确。本內容仅供参考，不构成任何投资建议，交易风险自担。