打新观察 | “全球家庭机器人龙头”卧安机器人招股即将截止，高瓴领投9000万美金护航

2025年12月18日，全球家庭机器人系统提供商卧安机器人（06600.HK）正式启动港股招股，至12月23日结束，预计于12月30日在港交所主板挂牌上市。公司以其创新的SwitchBot系列产品覆盖全球逾90个国家，构建了连接超千万台设备的用户生态。本次招股获高瓴资本旗下基金领投，基石投资者阵容强力。本文将从成长性、财务拐点、全球化布局及核心风险多个维度，为投资者提供客观分析。

核心看点：全球化高增长与深度用户生态

公司的核心吸引力在于其已验证的全球化高速增长曲线和已具规模的软硬件生态。

根据弗若斯特沙利文报告，公司为全球领先的家庭机器人系统提供商。其产品线涵盖从灵巧型执行机器人（如门锁、窗帘机器人）到智能感知决策系统的完整生态。截至最后可行日期，其SwitchBot App在全球拥有超过350万注册用户，累计连接设备数量达1080万台。值得注意的是，约55.9%的用户连接了2台及以上设备，显示出超越单品的生态协同效应和较高的用户忠诚度。

业绩增长强劲，2022年至2024年，公司收入从2.75亿元跃升至6.10亿元，两年间增长超过1.2倍，复合年增长率高达49.0%。毛利率亦同步优化，从2022年的34.3%大幅提升至2024年的51.7%，反映出产品结构升级与成本控制能力的增强。

财务透视：盈利拐点初显与持续性挑战

公司的财务表现正处于一个关键的验证期，上半年盈利与全年预警形成鲜明对比。

盈利拐点信号明确但存疑：2025年上半年，公司实现净利润2790万元，而去年同期为净亏损1364万元，同比扭亏为盈。反映核心经营利润的经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）更是从去年同期的近乎为零大幅增至5410万元。这一变化是本次招股的重要亮点。

高研发投入构筑长期壁垒：作为技术驱动型公司，其研发投入持续加码。2022年至2024年，研发开支从6180万元增长至1.12亿元，复合年增长率达34.7%，且连续三年占收入比重约20%，为长期产品迭代提供了支撑。

打新核心要素：高门槛发行与高瓴领投基石

发行信息：本次发行价区间为每股63至81港元，全球发售约2222万股。以最高发行价计算，集资总额约18亿港元。每手100股，入场费约8181.69港元，为近期新股中较高门槛。

基石投资者阵容强大且集中：本次IPO引入9家基石投资者，合共认购约9000万美元（约7.02亿港元）。其中，高瓴资本旗下HACF, L.P.作为领投方，独家认购3000万美元，占基石总额的三分之一。按发售价中位数72港元计算，基石投资者认购股份将占全球发售股份的约43.75%（假设未行使超额配股权），显示出顶级机构对其基本面的高度认可，也为发行后初期股价提供了较强的稳定性支撑。

风险关注：地缘政策、盈利波动与市场竞争

在乐观的增长叙事下，投资者需重点关注以下具体且现实的风险：

美国高关税政策的直接冲击：公司收入严重依赖海外市场，而美国是其重要目标区域。招股书明确指出，自2025年初起，其从中国出口至美国的核心产品（如机器人系统）被征收的最高关税税率可达约63%。这一税率将直接且持续地侵蚀其在美国市场的利润率，并可能削弱其价格竞争力，是影响其全球盈利模型的关键外部变量。

美国出口管制与制裁风险：除关税外，公司业务还面临潜在的美国出口管制（由美国商务部工业和安全局BIS执行）与经济制裁（由美国财政部外国资产控制办公室OFAC执行）风险。尽管公司董事认为相关风险“甚微”，但若其供应商、合作伙伴或被列入相关受限名单，或美国政策发生不利变化，仍可能对其供应链稳定及国际市场拓展造成难以预料的干扰。

盈利能力的脆弱性与持续性预警：尽管上半年实现盈利，但公司在招股书中明确预警，“预计截至2025年12月31日止年度产生净亏损，该亏损状况可能持续甚至随后加剧”。主要原因包括高昂的上市开支及为维持竞争力而必须进行的持续巨额研发与市场投入。这揭示了其盈利基础的脆弱性，上半年盈利能否转化为全年乃至长期的稳定盈利，仍是核心观察点。

激烈的全球市场竞争：全球智能家居及消费机器人市场由亚马逊、iRobot（已被亚马逊收购）、小米及众多创新公司激烈角逐。公司需在巨头环伺中持续保持产品创新力和品牌影响力，竞争压力巨大，市场费用可能居高不下。

总结

卧安机器人的IPO呈现了一个颇具吸引力的全球化科技消费品牌故事：清晰的龙头地位、强劲的营收增长、显现的盈利拐点信号，以及由高瓴资本领投的、认购占比近半的基石阵容。

然而，这个故事同样面临严峻挑战：高达63%的美国关税与潜在的监管风险构成双重压力，公司自身对持续亏损的预警揭示了盈利之路的坎坷，而全球市场的竞争从未停歇。打新投资者需在对其生态潜力和增长势头的乐观预期，与对盈利确定性、外部政策风险的审慎评估之间，做出仔细的权衡。

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