新时空 | 新股解码 ：维达力科技：绑定“果链”的纳米艺术家，高增长背后暗藏失衡隐忧

2月9日，为苹果、三星等全球消费电子巨头提供表面纳米镀膜技术的隐形冠军——维达力科技股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，中金公司和德意志银行担任联席保荐人。

根据灼识咨询报告，按2024年收益计，公司为全球最大的消费电子金属组件PVD界面增强解决方案提供商，市场份额高达26.2%。此番冲刺上市，不仅揭示了消费电子产业链上一门“点石成金”的纳米级生意，更让市场聚焦于一个核心问题：当一家公司的命运与少数几个科技巨擘深度捆绑，其令人艳羡的高增长神话，其稳固性究竟几何？

核心业务：定义“最后一纳米”，深度绑定全球科技巨头

公司业务的核心在于其物理气相沉积（PVD）技术，这项技术通过在消费电子、智能汽车等产品的金属与玻璃表面沉积纳米级薄膜，赋予设备更高的硬度、更丰富的色彩与更可靠的性能。这项“纳米化妆术”的应用，使公司成为消费电子行业顶尖的“隐形工匠”。

来源：招股书

其行业地位的确立，直接源于与“两家全球最大科技集团”（招股书描述为总部设于韩国及美国的两家全球最大科技集团）长达数十年的深度绑定。这种绑定关系为公司带来了确定性的巨额订单，使其在2024年实现了49.3%的收益高增长。

然而，硬币的另一面则是极高的客户集中度风险。根据招股书披露，2025年前九个月，公司来自前两大客户的收入占比合计高达70.7%，其中仅最大客户（客户A）就贡献了55.8%的收入。这意味着一家国际巨头的订单波动，就足以左右公司半壁江山的业绩，这是其商业模式中最显著的脆弱性所在。

面对这一结构性风险，维达力正积极进行品类扩张以分散风险。其中最成功的是智能可穿戴设备业务，其收益在2024年同比激增117.5%至11.6亿元，占总收入比重提升至22.3%，且该业务毛利率高达48.2%，成为公司最具盈利潜力的增长引擎。

财务透视：高增长与高盈利并存，但增长质量暗藏隐忧

来源：招股书

公司的整体盈利能力也相当强劲，2023年与2024年毛利率均保持在23.7%-23.8%的高位，往绩记录期间净利率持续超过10%，展现了技术壁垒带来的价值。然而，光鲜的整体数据下暗藏隐忧：作为收入基石（2025年前九个月占比78.4%）的智能手机、平板及笔记本业务，其毛利率已从2023年的19.8%下滑至2024年的16.7%。

招股书解释，这主要是由于公司为深化与核心客户关系，承接了更多利润率较低的“一体化界面增强及后盖板组装”服务，这暴露了公司在与顶级客户博弈中，为巩固订单可能不得不牺牲部分利润的被动处境。同时，公司并未忽视对未来的投入，2024年研发开支达3.26亿元，占收益的6.3%，用于维持其在纳米镀膜材料与工艺上的领先优势。

股权结构与市场前景：行业东风强劲，破局依赖技术外溢

公司的股权结构体现了多元化的资本布局。控股股东万津科技持股52.25%确保了控制权稳定，而知名私募股权基金贝恩资本通过多个实体合计持股34%，为公司带来国际化的资本视野。此次IPO募资的用途明确指向了“巩固”与“扩张”，其中约60%将用于产能扩张以支持现有核心业务的增长，约30%则分别用于技术研发和全球市场拓展，显示出公司既希望深耕现有优势，又必须为开拓新增长曲线储备弹药的战略意图。

维达力站在一个充满想象力的战略机遇期。随着AI技术驱动新一轮硬件创新，对精密界面处理的需求将迎来爆炸式增长。全球PVD界面增强解决方案市场规模预计将从2024年的120亿元，以30.4%的年复合增长率增至2029年的451亿元。

然而，最大的风险与最大的机遇同源。公司的未来几乎系于两个问题的答案：其一，能否有效管理并逐渐降低对单一客户的极高依赖？其二，能否将其在消费电子领域验证的顶尖PVD技术，成功、大规模地“外溢”并主导智能汽车、AR/VR等新赛道？目前，智能汽车和新兴智能终端业务的合计收入占比仍不足3%，第二增长曲线的培育仍需时日。

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