NTS洞察丨以3000亿市值登录A股，“中国英伟达”摩尔线程正在狂飙！

一则理财公告，引起一片哗然。

近日，以3000亿市值登录资本市场，成为A股稀缺的"全功能GPU第一股"摩尔线程-U(688795.SH)，一时间因为一则理财公告引起热议，受到投资者质疑，公司股价也一跌再跌。

截至到2015年12月19日收盘，摩尔线程收盘报价664.10元，跌幅5.90%，公司市值为3121亿元。12月12日以来，公司股价累计跌幅近30%。

理财公告引争议，75亿募资成资本工具？

把时间拨回12月12日晚间，才上市不到10天的摩尔线程发布了一则公告，计划用最高不超过75亿元的闲置募集资金搞现金管理，投资种类包括但不限于协定存款、通知存款、定期存款、结构性存款、大额存单、收益凭证等安全性高、流动性好的保本型产品，额度12个月内可循环使用。

然而，摩尔线程首次公开发行股票的募集资金，公司本次募资总额约80亿元，扣除发行费后，实际募集资金净额为75.8亿元。

此次直接计划拟以不超过75亿的募集资金进行理财，引出一片质疑声。面对质疑，摩尔线程相关负责人表示，75亿元为现金管理额度上限，并非实际现金管理金额，实际现金管理金额将明显小于上限。并表示，所募75亿元资金有分阶段、明确的研发、技术升级等一系列使用安排，也将严格按照既定募投项目计划推进，项目实施周期为3年。

按照摩尔线程此前在招股书公布的计划，摩尔线程拟募资80亿元，将投25.1亿元用于摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目，25.02亿元用于摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目，19.82亿元用于摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目，10.06亿元用于补充流动资金。

“中国英伟达”，全功能定位下的GPU

在摩尔线程出世之后，网上大多以“中国英伟达”来对其进行定位，除了摩尔线程自身产品因素外，其公司人力背景，也与英伟达颇有渊源。

摩尔线程核心团队大多来自于英伟达，其创始人、联合创始人及高级管理人员中，至少有六人拥有长期英伟达工作背景。公司创始人张建中，曾是黄仁勋曾经的重要“副手”，从2006年开始便成为英伟达全球副总裁和中国区总经理，带领团队建立了GPU在中国的完整生态系统。

在核心产品上，摩尔线程的核心竞争力，在于其自主研发的MUSA统一系统架构，是国内首个实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算的全功能GPU架构。

这种"全能型"路线与寒武纪等AI专用芯片厂商形成差异化卡位，对标的是英伟达"图形+计算"的双轮驱动模式。

摩尔线程的产品矩阵覆盖了桌面显卡（MTT S系列）、智算加速卡、加速服务器及全栈智算集群，配套自研驱动、编译器与开发工具链。

华金证券表示，截至目前，摩尔线程已成功自主研发并量产四代全功能GPU架构，产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”领域核心产品的突破。

产品矩阵覆盖从智能计算中心至终端设备以及从服务器级至个人计算机级的各类场景，能够满足政务、企业及个人消费者等多层次、多样化需求，并在AI智算集群、高性能图形工作站及消费电子等领域已建立一定的市场地位。

营收不足10亿元，3000亿市值下的“泡沫”

备受瞩目的摩尔线程成为2025年科创板最大IPO，上市后6个交易日内，公司股价最高涨幅达723.5%，总市值也一度突破4400亿元。

摩尔线程，从创业之初便备受资本关注，2020年成立仅三个月便完成两轮融资，随后以每年一轮的节奏稳步推进，累计融资规模超百亿元，IPO前股东数量多达86位。

摩尔线程IPO前，在红杉、腾讯等顶级机构站台下，最后一轮投后估值近300亿元，上市即暴涨10倍。

此次登录资本市场，摩尔线程带着“中国英伟达”等光环，让市场投资者对其未来的前景展望，拥有巨大的潜力和信心。

回归到现实数据，摩尔线程招股书显示，2022-2024年，公司营收从0.46亿元增至4.38亿元，年复合增长率超过208%；期间实现归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元。2022年至2024年三年则合计亏损约50亿元。

2025年前9个月，摩尔线程营业收入为7.85亿元，归属于母公司所有者的净利润为-7.24亿元，依旧处于投入亏损阶段。

数据显示，摩尔线程近三年研发费用累计38.1亿元，超出营收总和近6倍。

摩尔线程上市首日市值突破3000亿元，动态市销率（PS）高达300倍，这一数字在A股半导体板块中堪称“市梦率”。对比同行，截至12月19日收盘，寒武纪PS约为116倍。

新时空研究院统计表示，按照摩尔线程2025年上半年营收7.02亿元计算，比2024年营收增加了2.64亿元，假设2025年摩尔线程下半年营收继续按照此速度增加，2025年营收约为9.66亿元，以最终10亿元计算，对标寒武纪当下116倍PS，其合理市值为1160亿元左右。

在同行业对比之下，华金证券在研报中表示，根据业务的相似性，选取了海光信息、寒武纪、风神股份、景嘉微、沐曦股份为摩尔线程的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为28.87亿元、平均PS-TTM（剔除待上市的沐曦股份/算数平均）为70.09X，销售毛利率为54.39%，相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

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