時空之星 | “脫發治療第壹股”蔓迪國際沖刺港股！3億人“頭等大事”催生年入14億龍頭

11月20日晚間，港股創新藥龍頭三生制藥公告，擬將其附屬公司蔓迪國際分拆至港交所主板獨立上市，港交所已確認可進行該分拆事宜。同日，蔓迪國際向港交所遞交招股書，獨家保薦人為華泰國際。

這意味著，中國脫發治療市場的龍頭企業正式叩響港交所大門，“脫發治療第壹股”誕生在即。

根據灼識咨詢的資料，蔓迪國際於2001年率先在國內獲批首款5%米諾地爾酊劑產品，填補了國內脫發治療市場的關鍵空白。

自2014年起，蔓迪®系列米諾地爾類脫發治療產品已連續十年在國內脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場零售額排名第壹。

2024年，蔓迪®在脫發藥物市場的份額約57%，在米諾地爾類藥物市場的份額更是高達約71%。

招股書顯示，蔓迪國際是壹家專業消費醫藥公司，專註於皮膚健康領域中的頭發健康，提供脫發治療及體重管理解決方案。

公司旗下擁有四款主要產品，覆蓋OTC、處方藥及功效洗護品類。除核心的蔓迪®米諾地爾產品外，還有萊茲®他克莫司軟膏用於治療特應性皮炎，以及今年3月推出的蔓迪®防脫發洗發水。

財務方面，蔓迪國際近年業績保持增長態勢。2022年至2024年，公司收入從9.82億元增長至14.55億元，年內利潤從2.02億元提升至3.9億元。

更引人註目的是其盈利能力——同期毛利率分別高達80.3%、82.0%和82.7%。2025年上半年，公司收入達7.43億元，同比增長20.2%；期內利潤1.74億元，同比大幅增長64.1%；毛利率為81.1%。

然而，2022年至2024年，蔓迪®產品系列為公司貢獻了90%以上的收入。其中，蔓迪®5%米諾地爾酊劑作為主力產品，銷售收入在2024年出現萎縮，從2023年的11.13億元降至約9.91億元。

中國龐大的脫發人群為蔓迪國際提供了廣闊的市場空間。

據灼識咨詢數據，2024年中國脫發人群超過3.39億，其中超過60%年齡在35歲以下，脫發問題正呈現明顯的年輕化趨勢。

根據QYR的統計及預測，全球脫發治療市場預計未來幾年將保持穩定增長。

中國市場在過去幾年變化較快，2024年約佔全球市場的壹定比例，預計到2031年佔比將進壹步提升。

面對這壹廣闊市場，蔓迪國際也在不斷豐富產品線。2024年，公司推出第二代產品蔓迪®5%米諾地爾泡沫劑，今年上半年該產品銷售額達2.83億元，較去年同期的0.65億元大幅增長。

此外，公司今年3月推出的蔓迪®防脫發洗發水，作為中國首款添加烏諾地爾防脫發成分的功效型防脫發洗發產品，上市首六個月銷售量已超過50萬瓶。

股權結構方面，IPO前，三生制藥持有蔓迪國際87.16%股份，GLWecan IV持股4%，英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited持股2.8%，阿裏健康持股2.65%。

英泰管理由Honor Success Holdings Limited全資擁有，後者通過信托安排由婁競控制。Mandi Group Limited為員工股份獎勵平臺。

公司董事會由五名成員組成，包括壹名執行董事、壹名非執行董事及三名獨立非執行董事。婁競任董事會主席兼非執行董事，於案任執行董事兼行政總裁。

婁競擁有豐富的醫藥研發背景，是兩項專利的共同發明人，並在微生物學與醫藥生物技術領域發表多篇學術文章。

他於1985年獲上海第二軍醫大學臨床醫學學士學位，1994年獲美國Fordham University分子與細胞生物學博士學位，隨後在美國國家健康研究院從事博士後研究。

盡管蔓迪國際在當前市場中佔據領先地位，但也面臨諸多挑戰。公司近年來分銷商數量持續減少，截至2022年、2023年、2024年及2025年上半年末，分銷商數量分別為173家、150家、132家、106家。

與此同時，公司向分銷商銷售產生的收入佔比也從96.4%降至80.6%。

公司的產品管線還包括用於尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑柯拉特龍乳膏（Winlevi®）、用於體重管理的長效型GLP-1受體激動劑司美格魯肽註射液等。

這些在研產品能否成功商業化，將決定公司未來能否減少對單壹產品的依賴。

三生制藥表示，分拆蔓迪國際獨立上市符合股東的整體利益。公司將根據股東各自持股比例，以實物分派方式向股東分派其持有的蔓迪國際全部股份。

這並非三生制藥第壹次分拆旗下公司獨立上市。2019年，三生制藥將開發、生產及銷售單克隆抗體藥物的三生國健拆分至A股上市，於2020年7月22日正式在科創板上市。

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